大宗农产品专题:中美大豆争端起,影响几何

国产大豆现状:低成本转基因大豆冲击下高度依赖进口,国内产量仅能满足直接食用需求

    国内大豆需求量约为1.1亿吨,产量仅为1530万吨,而进口大豆量达到9600万吨,占比高达86%(数据来源:中国汇易);究其原因,核心在于美洲大豆主产国在转基因品种、规模化、现代化等农业技术、资源优势助力之下,种植成本及单产均大幅优于国内,价格优势显著。国内大豆生产在玉米种植面积调整、政策扶持的影响下连续2年有所恢复,但下游养殖业进入需求增长周期,库销比不容乐观,大豆价格上升压力较大。

    全球大豆贸易:消费总量中国占比32%,美豆产量50%需出口

    从区域来看,据USDA统计数据,南北美洲大豆主产国美国、巴西和阿根廷三国产量占比全球82%,垄断了大豆供给;而中国依赖进口,消费占比全球32%。从全球大豆的基本面看,经历了降水充沛的大豆丰产周期,全球库销比的预期从高位回落是大概率事件,天气与贸易摩擦事件轮番上演。

    若加税落地,影响几何:从需求与供给的短中期弹性、乃至长期影响的讨论

    对中美双方,大豆之重实在难分伯仲:17年中国进口美豆占比国内总消费量的34%,而美国对华出口量占比美豆总产量约为28%(数据来源:商务部、USDA)。一旦加税落地,静态来看,贸易均衡价格可能维持不变,也可能朝向覆盖增加的税收成本方向变动(全球均衡价格约上涨23%);动态来看,实际价格在形成过程中存在诸多可能性,比如当进口美豆而更多出口中国变得有利可图时,巴西大豆贸易存在腾挪空间;或美豆价格下跌过多可能出现北美种植面积大幅下滑,从而带来全球供需平衡表的变化等。客观而言,需求的刚性强于供给的刚性,中国面临的短中期压力更大一些,但并不意味着没有调整的空间,不论需求还是供给都有相当的余地。

    1)需求端:在一定价格区间内,大豆需求趋势受价格的影响程度较小,但是当突破价格区间,大豆需求趋势明显受到价格扰动且呈现负相关性。参考博雅和讯与饲料行业专家的分析,我们以豆粕价格上涨与用量变动的相关性进行测算,保守假设下大豆进口量可减少的空间为1345万吨。2)供给端:根据国家统计局数据,2017年我国大豆种植面积恢复至1.17亿亩,同比增长8.33%。由于大豆对竞争作物的收益优势扩大,我们预期2018年大豆种植面积有望继续增长10%,2018年大豆产量将达到1565万吨。在相当乐观的情形下,我们测算认为大豆增产空间可达777万吨以上。结合供给与需求弹性空间,短中期可调整的最大空间为2122万吨,相对约3284万吨的美豆进口量缩减的压力存在较大缓解的可能性。

    我们认为长期形势下,未来农产品的价格整体将会呈趋势上升,此外政策补贴力度有望持续加大;同时种植业领域技术革新步伐持续加快,拥有科学技术研发优势的高新技术种业公司将成为未来竞争中的亮点。

    风险提示

    中美贸易摩擦范围和力度扩大的风险;全球气候出现系统性灾害致使农产品大幅减产的风险;产业调整程度和节奏低于预期的风险。