军工周观点:中航沈飞发布股权激励计划,有望拉开军工企业混改大幕
本周中证军工指数下跌1.25%,报收8469.60点,其中我们推荐关注的重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力、四创电子、国睿科技、航天长峰分别上涨(下跌)(2.93%)、(1.94%)、7.50%、1.93%、0.66%、1.76%、(1.85%)、2.72%、(0.28%)、(0.42%)、(0.31%)、2.99%、(2.76%)。
中美贸易战停火,双方就经贸磋商发表联合声明。2018年5月15日至19日,习近平主席特使、国务院副总理刘鹤于应邀赴美访问。经过几天紧张艰苦的磋商,中美双方最终达成了不打贸易战的共识,并停止互相加征关税,同时于当地时间19日下午就经贸磋商共同发布了联合声明,双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。国务院副总理刘鹤表示,这是一次积极、务实、富有建设性和成果的访问,双方就发展积极健康的中美经贸关系达成许多共识。我们认为:短期内中美贸易战偃旗息鼓,但长期来看中美之间的矛盾仍具有不可调和性,未来不排除有类似事件发生的可能。此次双方取得共识有其必然性,但同时也要认识到,冰冻三尺非一日之寒,中美在经济结构和文化认知等方面的差异,使两国经贸争端的解决具有长期性、艰巨性和复杂性。贸易战的暂时停火,使得双方都赢得更多空间和时间去解决各自国内本身的经济问题。目前中美之间的磋商已取得阶段性成果,长期来看,双方唯有本着互相尊重、互利共赢的原则,才能维持现有的友好合作关系。
朝鲜中止北南高级别会谈,中国将在美朝无核化博弈中扮演重要的第三方角色。2018年5月16日,朝中社于凌晨发布公报表示,因韩美针对朝鲜的军演等挑衅和对抗等行为,朝鲜不得不中止定于16日举行的北南高级别会谈。同时,对提上日程的朝美首脑会晤的命运三思。朝鲜副外相则更加直接,对“只强求弃核的对话”“毫无兴趣”。韩美从11日开始的联合军演由驻南朝鲜美军和南朝鲜空军主导动员,包括美军B-52战略轰炸机、F-22“猛禽”隐形战斗机在内的100多架各种战机参演,将持续至25日。我们认为:从历史表现看,美朝双方本就缺少信任,在美国接连退出伊朗核协议、巴黎气候协定,朝鲜在政治与经济上对美国的信任更趋减弱,加之利比亚的历史殷鉴,朝鲜更不愿“赌博”自己在无核化后会遭受美国怎样的对待。
中国在此情形下将扮演重要的第三方角色,多方协调消弭各方差异,推进无核化进程。虽然朝鲜此前宣布停止核试验和导弹试射,但朝鲜的意图为分阶段、逐步实现无核化,与美国提出的“彻底的、可验证的、无法逆转的无核化”有明显差异。加之朝鲜国内反对无核化声音强烈,金正恩急于看到美国的实质性“补偿”,稳住朝鲜国内的政治和经济状况。在朝鲜看来,美朝两国应各自有所让步,按照长期的蓝图共同前进。这也是中国一直以来的态度,“双暂停”与“双轨并行”,并行推进实现半岛无核化和建立半岛和平机制两条轨道——同时朝鲜暂停核导活动,美韩暂停大规模军演,一同推进实现半岛和平。
中航沈飞发布限制性股票激励计划,总装企业股权激励破局,有望为其他军工企业带来示范效应。2018年5月15日,中航沈飞发布限制性股票长期激励计划,有效期为10年,自股东大会通过之日起。长期激励计划分期实施,每期激励计划的有效期为5年,每期实施的间隔期为3年。公司同时发布股权激励计划(第一期)草案,拟向共计92名激励对象授予407.27万股限制性股票,总金额9175.89万元,行权价格为每股22.53元。
三期解锁条件为:前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%、7.50%和8.50%,且不低于对标企业75分位水平;可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率分别不低于10.00%、10.50%和11.00%,且不低于对标企业75分位水平。我们认为:本次激励计划具备较强示范效应,其他军工集团或同步跟进;同时,激励计划有望充分调动沈飞管理层与核心员工积极性,有利于公司长远发展。此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件,将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。解锁条件也给出公司未来快速稳健发展预期。同时,在新一轮国企改革大背景下,恰逢中航工业新任领导履新,中航工业有望顺应时势掀开军工企业混改大幕。
投资建议:考虑到军工基本面持续向好,院所改制与总装企业股权激励破局。我们认为当军工板块调整时应敢于建仓或加仓相关重点标的。我们推荐关注的标的有:四大整机厂:中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机;各级配套:航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力;军转民:四创电子、国睿科技;对地缘政治冲突反应弹性大的:航天长峰。
风险因素:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期等,市场风险偏好持续下行等。