金属、非金属与采矿行业:评中美贸易战和解,扰动阶段性缓解,看好工业金属反弹
【贸易摩擦从预期、外需、通胀等方面对工业金属产生较大冲击】尽管中国的供给侧改革产生至关重要的推动和催化,但归根结底,全球经济回暖带来的需求复苏,才是是自2016年以来本轮工业金属价格反转的主要原因。同时全球央行逐渐退出量化宽松,市场利率逐步抬升,特别是今年以来流动性边际收紧趋势明显,工业金属本来就面临压力,1月份价格窄幅震荡向下。而贸易摩擦则加剧了全球经济放缓的担忧,使得工业金属价格今年以来连续回调。虽然理性分析,中美贸易战实际对相关品种直接冲击有限,比如关税焦点品种钢铝等,中国出口美国占比都非常小,即使全部出口取消,也根本无法对国内钢铝产业形成多大的直接冲击。但是市场关注的一方面是,贸易冲突下美国对机械电子等下游行业提高关税,工业金属间接需求也会受到较大影响;另外一方面,中美贸易摩擦加剧一定程度上影响投资者从净出口层面对于中国经济增长的判断,特别是在贸易保护主义扩散溢出背景下;再者,贸易战可能直接推高全球PPI,推升通胀预期的同时加剧全球经济放缓。所以,因为预期层面的原因,以及外需、通胀等因素,工业金属等大宗商品及相关权益市场受到比较大冲击。
【贸易扰动缓解,全球经济赶顶周期后延,工业金属牛市延续】所以目前中美贸易谈判尽管还有后期工作,但是和解的基调定下之后,本次贸易摩擦所带来的扰动基本已经缓解,市场情绪可能回归,工业金属等周期品价值可能获得重估。此外今年以来全球主要经济体制造业PMI持续处于回落态势,赶顶趋势明显。但贸易争端阶段性缓解之后,全球经济赶顶周期可能会一定程度往后延,因此全球制造业景气周期今年仍可以乐观看待,我们认为工业品外围需求短期还见不到拐点,工业金属等周期品的牛市还将继续,因此对海外需求相关度比较高的有色品种如铜等是极大利好。从国内情况看,目前国内需求总量下降但仍然还有韧性,例如PMI仍处景气区间、三四月地产数据超预期、4月份制造业投资增速抬头;政策上政治局再提“扩大内需”并且开启降准,以对冲去杠杆导致的经济下行压力以及贸易摩擦导致的外需下滑。
【产能周期尚处底部,环保对冲供改边际削弱,基本面决定走势】我们中期策略报告提到,中国工业企业产成品存货自2017年二季度开始回落,表明库存周期见顶,2017年二季度以来国内经济一直处于去库存阶段,这对大宗商品会产生一定压力。但同时,从产能周期上看,全球矿业资本开支以及中国有色企业资本开支2017年有明显回升,但我们认为这种资本开支抬升更多是防御性而非扩张性的,例如新上环保设施设备。同时即便是扩张性投入,从资本开支到产能投放周期较长也会导致新产能短期无法迅速释放。另外中国供给侧改革更加丰富多样的手段正在持续发挥作用,最大的影响来自环保,包括环保税、排污许可证、排放标准、生态红线内矿权退出、环保限产等,形势多样的市场化手段带来的产能收缩可能超预期,将有效对冲供给侧改革的边际削弱。因此在贸易摩擦扰动缓解后,有色及钢铁等周期板块将会更多依赖于自身基本面的强弱,以决定其走势。
【利空出尽情绪修复迎反弹,持续看好铜、铝、锡、硬质合金板块】总体而言,目前谈判取得阶段性进展,但并不能说中美摩擦就此消除,只能说此次扰动阶段性缓解。但是当前是利空出尽的阶段,前期市场风险偏好在贸易争端不确定性中有所压制,扰动缓解后,市场情绪修复下,工业金属等周期品在基本面的支撑下将有较大弹性。工业金属板块持续看好铜、铝、锡、硬质合金等,推荐标的包括紫金矿业、中国铝业、云铝股份、锡业股份、中钨高新。
【风险提示】贸易战和解生变,宏观经济增速持续放缓带来需求端的断崖式下滑;环保治理政策转变或执行程度不及预期;矿山产能投放进度超预期;美元指数大幅走强。