有色金属行业:电解铝,新投建节奏再放缓,继续坚定看好!

铝:SMM统计数据显示,2018年5月10日国内电解铝社会库存219.6万吨,较前周下降0.4万吨,较5月7日(周一)下降1.6万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计227.55万吨(其中,铝棒库存7.95万吨,下降1.10万吨),较前周下降1.5万吨,较5月7日(周一)下降2.25万吨;LME库存5月9日为127.6万吨,较前周续降3.5万吨。我们继续维持后续将加速去化的判断不变。

    【焦点】电解铝新建投产进度再放缓。2018年5月8日,云南省工信委官网公告显示,四川其亚集团决定终止“新疆其亚项目”(35万吨)建设,拟将该指标通过集团内部转移方式全部用于“云南其亚金属有限公司绿色低碳水电铝加工一体化项目”。【分析】:①新疆已不再是新增产的向往之地。新疆吸引高载能项目的优势条件是低廉的煤炭和电力成本,目前,在新疆布局的电解铝企业主要集中在五彩湾工业园区,包括神火、其亚和东方希望3家,在经历2017年电解铝供给侧改革后,其产能扩张进程显著放缓,前述3家企业的新增产能投放目的地亦随即发生转移。那么,新增产能投向哪里?②云南水电铝优势逐步凸显。云南省水电资源丰富,而电力需求不足导致当地发展高载能行业意愿强烈。从规划产能看,云铝141万吨(鹤庆溢鑫21万吨、昭通海鑫70万吨以及文山铝业50万吨),叠加神火90万吨,和其亚35万吨,远景规划产能共计266万吨,因此,可预见的是,未来云南省电解铝产能占全国比重将快速抬升。③总量约束作用持续发力,在建产能转移放缓投产节奏。本次其亚项目转战云南,是此前在建项目的转移,我们认为,考虑到云南其亚项目的程序时间及投建周期,至少要1年以上才具备投产条件,因此,年内投产节奏再度被放缓,供给端表现持续不及预期。

    铜:2季度冶炼厂货源基本锁定,精矿市场交投相对清淡,短期看,印度vedanta冶炼厂复产延后,进而对TC形成支撑。截至本周五,进口干矿现货TC报71-78美元/吨区间,较前周持平。开工率方面,SMM调研数据显示,4月铜管消费维持旺季行情,企业基本满产,但仍不及去年同期,开工率90.3%,同比下降1.1%,环比上升3.0%。

    黄金:避险情绪有所缓和,周内美元指数受核心CPI不及预期影响冲高回落,贵金属价格震荡运行,COMEX黄金价格环比上周上涨1.00%至1316.7美元/盎司。我们认为,短期内金价仍将呈震荡运行格局,重点关注油价上涨引发的通胀预期变化,而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。

    宏观“三因素”总结:全球经济虽边际上有波动,但总体上仍处于上升通道。1)中国,出口超预期恢复,预计2018年全年表现仍将强于2017年;2)美国,核心CPI虽不及预期,但仍表明通胀水平在持续稳步增长;3)欧洲,英国央行维持利率及购债规模不变,但表态偏鸽,12月加息概率小幅下调。

    投资建议:我们认为,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注,其中,铝:最大预期差,具备alpha超额收益。

    1)铝:在“成本支撑、去库加速、格局优化”三大逻辑支撑下,特别是,中国电解铝供给侧结构性改革导致全球铝行业供给弹性缺失背景下,电解铝商品价格弹性将显著增大。而消费端的表现同样值得期待,从历史数据看,原铝消费增速约为GDP增速的1.2-2.5倍,韧性最强、表现最为稳健,同期,铜、铅、锌消费增速同GDP的比值区间分别为0.4-1.5倍、0.1-1.2倍、0.1-1.5倍,在扩内需和出口超预期增长背景下,Q2国内经济表现或将延续修正此前悲观预期,基本金属中铝的消费表现尤为值得期待。我们认为电解铝板块仍具最大预期差和alpha超额收益,继续坚定看好板块性投资机会!核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

    2)铜:全球铜精矿供应偏紧,叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。

    3)锡:缅甸精矿扰动增大,供给收紧预期增强,下游消费稳中有增,供需格局或将持续优化。核心标的:锡业股份。

    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。