醋酸行业动态跟踪报告:全球醋酸短缺,价格创十年新高

类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华,黄景文 日期:2018-05-23

事件:2018年5月18日,由于醋酸的供应短缺,道琼斯公司宣布全球醋酸乙烯(VAM)不可抗力,36万立方吨产能被关停。

    醋酸价格屡创新高。根据卓创资讯,5月21日,醋酸价格(华东市场价)为5375元/吨,年初至今涨幅达18.6%。醋酸价格已创近十年以来新高。

    醋酸乙烯盈利能力有望改善,保障醋酸价格上涨传导。参考去年9月飓风导致的VAM关停影响,我们预计本次由于醋酸短缺导致的醋酸乙烯海外装置的关停将同样带来醋酸乙烯价格上涨,盈利能力预计将得到改善。随着醋酸乙烯的盈利能力提升,醋酸价格上涨向下游醋酸乙烯的传导将更为顺畅。

    全球醋酸短缺,我国醋酸出口有望持续大增。从全球角度来看,印证全球醋酸短缺,我国醋酸出口有望持续大增。2018年1季度我国醋酸出口量为12.7万吨,而去年同期为4.9万吨,出口大增159%,我们预计在海外装置开工不稳定情况下叠加油价上行推高海外乙烯法成本,预计出口增速仍有望持续增长。

    持续看好醋酸长牛周期,产品高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近77.7%,而2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,我们预计今年出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.1天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5500元/吨(华鲁恒升出厂价),假设满产满销,华谊集团醋酸业务实现的净利润有望高达22.1亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点;华鲁恒升醋酸业务实现的净利润有望高达10.5亿,业绩有望持续高增。

    推荐逻辑:醋酸价格上涨,产业链一体化的低成本行业龙头受益最为明显。根据我们对于业绩弹性的测算,按照弹性从高到低,重点推荐华谊集团(130万吨)、华鲁恒升(60万吨),每涨1000元/吨EPS弹性分别为0.39元、0.24元。

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