纯碱行业报告之四:揭秘纯碱价格上涨的根本原因

价格上涨是产能周期的结果,检修非主导因素

    从2016年开始,随着去产能进行,纯碱价格变得波荡起伏起来,2018年4月份以来,纯碱价格再次上涨,行业多认为是检修导致的。我们区别于市场的认识在于,这是长期产能短缺的延续,而非检修导致的暂时性短缺。2017年7月,纯碱已进入短缺时代,是因为当时每月的内需230万吨加上净出口15万吨已经达到了245万吨以上,而产量最多在230万吨/月,后续价格如期暴涨。2017年12月份,在下游平板玻璃、合成洗涤剂、氧化铝、日用玻璃等受到限产的影响下,内需下降至170万吨/月左右,库存快速累积,价格暴跌。2018年3月份下旬,下游逐渐复工,纯碱库存很快被消耗掉,当前内需加上净出口逐渐恢复到2017年245万吨/月左右的水平,但产量现在仅不到220万吨/月,即使开到最大也仅仅为240万吨/月,确定性出现缺口。

    未来开工率继续上行

    不宜对房地产对纯碱的影响过度悲观。我们对平板玻璃做过悲观情景测试,即使平板玻璃低迷到2015年左右的水平,产量下降5%,在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域5%增速的带动下,纯碱的开工率会继续抬升,不宜对房地产过度悲观,并且对房地产的看法仍存在较大分歧。

    上半年价格有望继续上涨,长期盈利仍向上

    冬季限产导致纯碱的月度需求量从225万吨/月下降到155万吨/月,当前价格上涨和取暖季结束有关。我们预测上半年价格会继续上涨,一是平板玻璃、氧化铝、合成洗涤剂等产量都将随着取暖季的结束而复苏,二是4-6月份纯碱将进入集中检修期,检修产能高达500万吨/年,远超300万吨/年的平均水平。检修大幅增加有两个原因,首先是2017年高开工率持续时间过长,其次是6月在青岛召开的上合峰会将会影响部分周边企业。我们预测纯碱长期盈利仍向上,我们判断房地产和汽车行业在2018年的增速将放缓,并有可能转为负增长,但纯碱行业仍将保持紧平衡状态,即使做较悲观的预期,假设房地产新开工面积同比增速为-5%,在日用玻璃、氧化铝、合成洗涤剂等行业的带动下,纯碱需求仍将保持1.4%的增速。在行业紧平衡的预期下,我们预计未来氨碱法纯碱的单吨净利有望维持在200-400元/吨,天然碱保持在500-700元/吨。

    关注远兴能源、山东海化及其它纯碱企业

    远兴能源具有天然碱权益产能180万吨/年(150万吨纯碱和30万吨小苏打,成本在三种工艺中最低),山东海化氨碱法产能280万吨/年,价格每上涨100元/吨,远兴能源和山东海化的归母净利将分别增加1.2亿元和1.8亿元,重点关注。

    风险提示:房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速