建筑工程行业:ppp改善也在“边际”,化工工程行业逻辑顺畅

一周随笔:截至到5月18日,建筑工程行业指数年内累计下跌9.75%,涨跌幅位列全市场27/29,与2017年前5个月对比鲜明,可见市场对板块的悲观预期。但我们近段时间以来一直在强调行业处于边际改善的趋势之中,我们对建筑板块接下来的整体行情判断并不悲观。PPP改善也在于“边际”。5月16日铁汉生态公告新疆原暂停的两个项目开始复工,叠加前期央行2018年一季度中国货币政策执行报告中提出,目前稳健中性的货币政策取得了较好成效,金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展。我们认为PPP板块预期也在边际改善。尽管各PPP公司利润表继续大幅扩张,但估值却有所下滑,其根本在于利润表扩张,伴随着资产负债表的恶化,市场担心业绩高增长的持续性,而影响资产负债表的主要因素是SPV公司的融资落地进度。我们认为当前融资环境存在边际改善预期,对整体板块来说存在预期修复的机会。但项目融资的实质性改善关乎着现金流的改善情况,这恰恰是估值提升的关键,这也是我们认为PPP实现大拐点的关键因素。化学工程行业逻辑顺畅,估值有望进一步提升。化学工程作为建筑行业的细分领域之一,其业务弹性介乎于普通建筑工程和周期资源品之间,既受益于化工品价格上涨带来的下游景气度提升,又按照工程进度确认收入。从估值逻辑角度看,资源品价格是主要因素。近期原油价格不断上涨,ICE布油突破了80美元/桶,市场预期也明显回暖。同时中国化学作为化工工程的龙头公司,其订单和收入在2017年已经出现拐点,也不断印证着行业逻辑。从自上而下角度看,化工工程行业逻辑较为顺畅,估值有望进一步提升。

    行情回顾总结:本周(2018.5.14-2018.5.18)建筑工程指数下跌0.21%,逊于同期上证综指0.95%的涨幅;年初至今,建筑指数累计跌幅为9.75%,逊于同期上证指数3.44%的跌幅,在29个行业中位居27/29。分板块看,本周石油工程板块表现相对较好,单周涨幅为11.14%,其次是化学工程板块,单周涨幅为4.68%;涨跌幅末三位的是园林、房建和基建板块,期间跌幅分别为1.58%、0.33%和0.32%;钢结构板块期间涨幅为2.63%,专业工程板块期间涨幅为2.09%,装饰板块期间涨幅为0.82%,国际工程板块期间涨幅为0.21%,工程咨询板块期间涨幅为0.05%。

    投资策略:化工工程行业逻辑较为顺畅,PPP预期边际改善明显,我们认为板块有望迎来预期修复行情。我们推荐关注受益公装复苏和家装模式逐步成熟的金螳螂和东易日盛;PPP板块边际改善较大的铁汉生态、文科园林;低估值并且业绩增长确定性高的建筑央企,如中国建筑、葛洲坝。

    风险提示:订单落地推迟风险、回款风险、融资持续收紧。