纺织与服装行业周报:品牌服饰全面复苏,存货跌价计提渐进充分

品牌服饰全面复苏,跌价损失占比趋于稳定。自2016年行业调整,品牌服饰全面复苏的趋势已明确,我们统计了2013-2017年包括男装、女装、童装、休闲服饰、鞋帽在内的品牌服饰存货相关数据,并认为板块存货跌价计提已基本充分,未来公司存货消化能力将持续提升。主要理由为以下3点:1)17年板块存货额增速降至统计期内第二低位10%。2)2017年女装、男装、鞋帽类存货跌价损失占比净利同比分别下降3.2pct、5.6pct、2.5pct,均处于统计期较低位,我们认为伴随渠道调整逐步完善,未来存货损失占净利比值下降趋势将进一步向其他板块蔓延。3)17年末板块存货周转率2.46次,在基本维持存货增速的情况下小幅提升,库存消化能力增强。

    库存持续消化,订货预判能力提升。总体来看,板块2015年库存压力大幅提升,主要由于14H1和14年末存货分别同比增长475%、210%,但又由于2015年终端零售疲软,板块收入增速持续放缓,导致公司需要通过降低进货以及较大规模折扣销售消化库存,存货周转率也相应持续降低。2018年3月,我国限额以上单位商品服装鞋帽、针、纺织品零售额为1061亿元,同比增长14.8%,较上年同期增速提升8.40PCT;其中服装零售额752.70亿元,同比增长15.80%,较上年同期增速提升10.00PCT。2017年品牌服饰板块收入821亿元,同比增加23%,增速同比增加9pct,净利润96亿元,同比增加13%,增速同比增加6pct,我们认为伴随零售端复苏态势对品牌服饰业绩表现的持续正面影响叠加部分公司逐步调整供应链模式以增强对供应商订货选择权的影响,提升与市场的匹配度以及相应补单能力,板块前期库存消化已趋于充分。

    存货计提比例趋于稳定。2013-2017年,板块存货跌价准备和存货跌价损失增速持续放缓,17年末板块存货跌价准备27亿元,同比增加9.9%,存货跌价损失14亿元,同比增加11.7%,二者增速均处于统计期内最低值。17年末板块存货跌价损失占净利润比值连续4年维持14-15%,较2013年下降2pct;存货跌价准备计提比例10%,与2015、2016年持平。从细分板块来看,17年末童装存货跌价损失占净利润比值最小,仅2.1%,但同比上升1.2pct;男装17年存货跌价损失占净利比值45.01%,同比减少5.64pct,降幅最大。女装、鞋帽类17年存货跌价损失占净利润比值分别为11.45%、8.15%,同比分别减少3.2pct,2.53pct。休闲服饰17年存货跌价损失占比净利润14.3%,同比增加2.3pct,主要由于森马服饰于16年末实行现货制改革,导致过季商品增加以及存货减值增加。目前板块存货跌价损失占比净利仍处企稳阶段主要由于休闲服饰部分企业自2016年末布局渠道调整,又加之板块销售规模处各细分板块之首(2017年283亿元,占比品牌服饰47.5%),以及存货跌价损失额占比总板块自2015年维持50%以上,其对总体跌价损失占净利比值具有较大影响。我们认为随着2018年公司调整到位,总体比值有望逐步呈下降趋势。

    各细分板块存货周转率齐头并进。品牌服饰板块存货周转率自2013年连续下滑4年,并在17年提升至2.46次,我们认为板块存货消化已逐渐趋于充分。从细分板块来看,17年末童装板块存货周转率3.43次,居板块最高,主要由于相较其他品类,其更注重质量和性能的特点使其较少受流行趋势时效性影响。女装板块存货周转率1.49次,连续3年保持提升,其同比提升幅度及持续年数均相对最大。男装、休闲服饰、鞋帽板块存货周转率分别为1.81次、2.17次、1.8次,均有不同幅度提升。