环保行业2017年报及2018年一季报总结:投资驱动模式强化,集中度提升显现

收入利润表:水、监测&检测行业高增

    2017年环保板块营收2,249亿元,同比增26%;归母净利266亿元,同比增18.9%;扣非归母净利241亿元,同比增21.7%;毛利率同比下滑0.7pct至28.9%。水工程设备(48.4%)、监测&检测(31.6%)营收增速靠前,监测&检测(39.1%)、水工程设备(32.8%)扣非归母净利增速靠前。2018Q1环保板块营收469亿元,同比增18.9%;归母净利46.4亿元,同比增1.6%;扣非归母净利41.4亿元,同比增2.2%;毛利率同比提升0.9pct至29.6%。

    资产负债表:PPP推负债率攀升,总包控制力增加

    2017年环保板块资产负债率攀升至53.9%(2018Q1继续提升至54.2%),同比提升2.3pct,由于PPP投资带动工程等模式推行,环保板块负债率有所提升。2017年环保板块应收/营收的比例提升至39.8%,同比提升0.3pct;而应收/应付的比例不断下滑,截至2017年底为133%,同比下滑6pct,主要是PPP模式下,工程公司作为总包商,对于上游应付账款掌控力进一步增加,通过延长应付账款账期来改善现金流情况。

    现金流量表:投资驱动模式强化,融资持续攀升

    2017年环保板块销售商品收到现金/营收比率为82.4%,同比下滑4.9pct;经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别131亿元(去年同期为191亿元)、-574亿元(去年同期为-479亿元)和522亿元(去年同期为377亿元),融资持续攀升。其中水工程设备采用PPP控股或参股投资模式,经营性现金流大幅度改善,但投资驱动模式进一步强化。

    机构持仓:机构历史低配,持仓聚焦龙头

    2018Q1公募基金环保持仓146亿元,基金持仓占流通市值比例为2.6%,处于历史低点;机构持仓聚焦东方园林、碧水源、三聚环保、格林美、中金环境、华测检测、聚光科技、东江环保等龙头。2018年中报预告龙头高增,分化明显。

    投资策略:环保大会催化临近,推荐危废及水处理龙头

    板块PE(TTM)降至27.1x,整体处于历史估值低位,考虑到第八次全国环保大会召开临近或引起板块催化,给与行业“看好”评级。环保推荐东江环保、碧水源、国祯环保,关注瀚蓝环境。供给侧关注排污许可证(2018年8个行业启动核发)、生态红线(长江沿岸化工企业先行)及洋垃圾新政等年内持续影响。

    风险提示:

    1.政策推进低于预期风险;

    2.资金成本大幅上升