建材行业专题报告:新故交织,动态里找平衡

水泥需求与货币政策、社融:避不开的周期。水泥景气长周期与货币政策、社融有可循的规律,规律的核心是需求波动的相关性,对水泥需求的判断需要对货币及信用环境的变化保持敏感,比如近期的降准、4月23日政治局重提“扩大内需”、“推动信贷…健康发展”引发的对需求边际改善的期待。规律的例外(加息周期水泥景气爆发)有2次:2010H2、2017Q4,原因在于供给超预期收缩,前者为拉闸限电、后者为环保压力下的强制限产。

    水泥景气与限产:2016年开始协同控量保价联盟升级。2016年以来水泥盈利中枢抬升:供给侧改革、环保大环境下,除环保等因素导致的强制限产增多外,行业竞争环境发生变化,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销)。1)政府主导的强制限产增多;2)借供给侧改革东风,企业、协会组织能力明显提升;3)环保高压下水泥企业对价格秩序的维护能力提升。

    动态去看控量保价联盟,各区域对博弈灵活性包容度有别,最强是华东。动态地去看控量保价联盟,在盈利低谷是坚实的;盈利明显反弹后偷偷跑量的行为则难以完全控制。控量保价持续性较强的区域特征:需求较为稳定、竞争格局优,对博弈的灵活性包容度强,典型的即为华东。

    近期沿江熟料呈现超预期上涨态势。上周沿江熟料价格公布小旺季的第4次提涨、累计幅度80元/吨,在价格基数较高的基础上4次提价、走势强于预期,得益于3月中下旬开始华东需求明显好转,同时前期停窑限产时间长导致产能阶段性压减、企业库存压力减少,需求恢复后库存降至低位,保障了企业对价格的控制能力。

    风险提示。1)社融规模增速、M2增速持续下行,压制需求端超预期回落;2)核心可变成本近期处于低位,未来煤炭价格超预期上涨或对水泥成本形成较大压力。3)政府相关部门对水泥供给侧改革政策的松懈,或值得盈利高位的控量保价联盟失效。