纺织与服装行业周报:2018品牌复苏逻辑确立,重申板块增持评级

品牌服饰2018复苏路径逐渐清晰。经过2016、2017年的行业调整,品牌服饰全面复苏的迹象已明确,从前期的高端男、女装向家居家纺类产品扩散,到2017年底,行业复苏的情绪向大众服饰蔓延。我们认为,这一轮复苏遵循的逻辑是从单价最高的商品品类向单价低的产品过渡复苏,消费者的购买力从高端人群开始率先恢复,现已进入全面复苏态势。2018年前2个月社零限上同比增速为8.4%,其中服装类的增速为9.1%,高于2017年累计8.0%的增速,说明零售端状况逐步改善,随着消费规模最大的大众服饰开始复苏,我们认为2018年将迎来板块业绩全面向上的一年。

    上游制造内销转好,侧面验证国内下游行业改善。我国销售的品牌服饰主要的制造基地在国内,所以上游的变化与下游零售的变动息息相关。我们通过观察国内主要制造业2017年和2016年国内外业务的增速情况发现,部分前期海外业务增长较快的公司在国内零售转好期间,内销业务逐渐恢复增长。伟星股份和浔兴股份主营辅料拉链,2016年两家公司海外业务收入增速分别为33%、14%,均高于当年国内业务增速14%、12%,2017年上半年两家公司国内业务增速分别为27%、32%,均高于海外业务增速10%、14%。其他符合增速转向的企业有华孚时尚、联发股份、嘉欣丝绸和中银绒业,上游制造的转变反应了品牌供应商对原材料需求的增加,这是品牌商下单量增加的体现。通过上游制造的转变,我们认为下游的行业状况在改善,品牌服饰将迎来恢复增长。

    中高端女装:中高端女装自2016Q4起逐步复苏,2017年伴随着百货、购物中心等女装主要渠道的复苏,高端女装增长势头继续扩大,我们预计2017全年女装板块业绩增长明显:歌力思:受益于大女装业务的恢复,预计Q4整体零售同比增长超过两位数。公司2017年前三季度实现净利润增速124%,我们预计全年增速约53%,主要系:1)基数提升导致增速放缓;2)新增影视剧广告投放带来费用增加;3)新品牌萝丽儿、IRO销售展开后产生一定跌价损失。安正时尚:2017年全品牌降低产品倍率、提升性价比后销售增长明显,2017年主品牌玖姿前三季度保持可比店8%的增长,尹默、安正、斐娜晨可比店增速分别为9%、15%、18%,稳定的增长延续至17Q4,已公告2017年净利润增速为16%,我们预计18Q1净利润增长将加速,预计范围在20%~25%。维格娜丝:维格娜丝主品牌2017年延续提档策略,保持高档定位,展开基于一系列以提升品质为目标的行动,包括面料、设计、工艺技术、装修陈列、终端服务的提档,使得公司产品售价、销售额不断提升。同时,TW品牌自2017年2月完成交割,并从3月起并表,增厚业绩,已公告2017年净利润增速为89%,我们预计18Q1在并表增加营收、财务费用减少的情况下,净利润增速将进一步加速。

    大众休闲:在2017年上半年仍处去库存阶段,随着库存清理,零售转好,大众品牌进入复苏阶段。海澜之家:我们推测2017年10月、11月零售增速超10%,且较上半年加速增长;12月零售增速超20%,良好的零售确保单四季度业绩高增,公司已公告2017年净利润增速为6.6%,我们预计18Q1净利润将加速增长,预计达到高个位数。太平鸟:已公布业绩预告,全年净利润同比增长约11%,实现4.73亿元净利润,略超业绩承诺的4.5亿元,我们预计18Q1在存货计提减少情况下净利润将明显改善。森马服饰:2017年对渠道、订货方式进行了转变,调整期间业绩略有下滑,公司业绩快报预计净利润下降22%,我们预计18Q1收入端继续维持增长,净利润增速将恢复增长。

    风险提示:终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等。