游戏行业2017年报及2018一季报总结:守正出奇,布局低估值和游戏细分领域

核心观点

    2017年行业竞争加剧,游戏公司业绩分布正态化,增速中枢下移。统计52家游戏上市公司2017年年报,游戏业务收入1860亿人民币,同比增长27.97%,同比下降3.27个百分点,增速中位数3.89%,较去年下降23.84%,游戏行业IPO和并购数量大幅减少的情况下,行业游戏营收增速下滑,体现出手游流量红利触顶、行业增长放缓。近两年游戏行业公司的净利润增速分布由聚集变为扁平,分布均匀化趋势明显。从贡献利润率来看(毛利率-销售费用率),2017年贡献利润率仍呈现下降趋势,至52.46%,龙头公司研发投入持续扩大,这主要由于红利衰退,公司加大买量和研发投入所致。

    18Q1游戏龙头公司延续增速放缓趋势,H1业绩指引乏力。2018年Q1游戏行业12家龙头公司(剔除腾、网)共实现营业收入149亿,同比增长4.5%,增速中位数2.79%,增速大幅放缓。共实现净利润29.4亿,同比下滑15.22%,增速中位数下滑至5.02%,净利润亦出现下滑。随着爆款手游持续推出,18Q1腾网市占率有望进一步提升。

    手游市场规模基数大、国内人口红利见底,新兴品类贡献主要增量。从细分品类上看,2017年MMO/ARPG和回合类RPG流水合计589亿,占比50.7%,仍为手游市场主要类型,但增速仅为7.6%。从增长上看,MOBA类、竞速类、射击类均呈现高速增长,与端游发展顺序相似。此外,新品类在买量和吸引用户上都更具优势,规避与传统RPG游戏的买量竞争,进一步盈利能力更强。

    投资建议与投资标的

    围绕着手游行业“低估值”及“创新能力”两条主线,我们建议关注以下方向的龙头公司布局:

    研发能力强劲的A股游戏龙头公司:完美世界(002624,未评级)三七互娱(002555,未评级)、吉比特(603444,未评级)等。

    深耕高增速细分品类的游戏公司:在新品类上具有强劲研发实力的企业和深耕二次元等细分领域,具备核心用户优势的。如网易(NTES,未评级)、bilibili(BILI,未评级)等。

    风险提示

    政策监管风险、市场竞争加剧风险。