石油与天然气行业:地缘政治风险上升背景下的油服行业投资框架

投资建议:维持行业的增持评级。二季度原油处于紧平衡,库存回归平均水平的状态;地缘政治此时上升为影响油价的主要矛盾,存在推高油价风险。美国对中东政策转向强硬,要求伊朗修改核协议内容或退出伊朗核协议的风险显著上升。受益油价上涨的石化板块标的中,重点推荐海油工程(600583)、中国石化(600028)、新奥股份(600803),受益标的中国海洋石油(H),中国石油(601857),新潮能源(600777),中海油服(601808),杰瑞股份(002353),石化机械(000852),道森股份(603800)。

    油田服务板块行情转变的契机在于油价是否能够形成稳定的65-70美元/桶预期。我们对油服板块进行了历史复盘,油服板块目前仍属于主题投资板块。得出结论2011.7-2014.6油服板块股价表现强于机械设备指数及上证综指。主要由于,1.ROE回升,行业利润趋于稳定时周期波动减小PB估值得到修复。2.油价进入稳定平台后油公司资本开支增加,油服行业总体市场规模扩大,行业公司的业务范围和能力有所提升。此时行业的周期特性减弱,业绩稳健增长。3.催化剂因素的影响。包括页岩气的相关政策的出台推动板块行情进一步上涨。我们认为目前油服板块是否能够复制2011.7-2014.6走势取决于油价是否能够形成稳定的65-70美元/桶预期。

    地缘政治上升为影响油价的主要矛盾。二季度根据IEA的测算,供给与需求的缺口在40万桶/天左右。同时1月底OECD商业库存仅比5000万桶。库存二季度回归五年平均水平是大概率事件。此时地缘政治对油价的影响因素变大。

    美国对中东政策转向强硬。海空军占据绝对优势是美国实行有限的战术打击的最好保障。特朗普政府把巩固盟友关系,建立反伊朗联盟作为中东政策的主要切入点。遏制伊朗符合美国与盟友的利益,同时特朗普政府内阁成员以鹰派和保守派势力为主也使美国要求伊朗修改核协议内容或退出伊朗核协议的风险显著上升。

    风险提示:油价下跌风险、油气公司资本开支不达预期风险、美国对中东政策的不确定性。