禽产业系列研究之三:如何看待当下的白羽鸡板块?

    1、还有多少能换羽?新西兰和波兰是国内现存唯二的引种国。我们预计,2018年国内祖代“引种+自产”在60-70万套,仍低于80万套的均衡水平。由于国内祖代“引种+自产”的能力提高,当前产业核心矛盾已经从引种下降供给收缩转移到换羽规模有多大。这种格局下,讨论盈利能力的趋势性好转要远比讨论价格短周期的波动要有意义得多。

    换羽规模取决于换羽意愿和换羽能力,尤其以换羽意愿为核心。

    换羽意愿由养殖场对后市的价格预期决定。由于对16年下半年以来价格景气的误判,使得产业对于2018年的价格预期偏谨慎。而且,2012年以来持续多年的亏损,使得行业现金流极为紧张,对于行情预判也必须趋于保守。

    低价格预期下的低换羽意愿,是支撑产业景气的最有利武器。

    换羽能力方面,祖代引种的持续下降使得2018年可换羽的基数较2016年下降了30%。而种公鸡配比率的下降,则进一步限制了养殖场的换羽能力。

    依靠换羽来弥补产能缺口与换羽意愿偏弱这一矛盾互相制约,产业格局优化推动行业景气持续温和向上。

    2、景气能够持续多长时间?2018年祖代“引种+自产”仅为60-70万套,由于祖代引种需要14个月以上时间才能传导商品代,因此,2019年行业仍将维持供给紧平衡状态。

    由于2017年10月份以来,父母代鸡苗销量持续下降,理论上,2018年下半年商品代增产能力有限。而且三季度高温天气不利于换羽,因此,当前的产业景气状态有望贯穿2018年全年。

    多重验证,短期有催化,鸡价启动在即:1)在产父母代种鸡存栏下降:在产父母代种鸡存栏是毛鸡价格提前9-10周的先行指标。3月中旬在产父母代种鸡存栏的下降预示着5月底6月初鸡价上涨将得到供给端的有力支持。

    2)每年5-6月份,是鸡苗价格季节性上涨启动的时间。3)渠道库容率较2017年回落明显,目前处于健康水平,稳定在70%左右。且渠道商存在惜售待涨心态。

    应该强调的是,价格有其固有的短期波动性,但是盈利相对好转却是可以较长时间持续的。

    3、投资禽链的逻辑是什么?年报及一季报披露之后,短期,白羽鸡板块风险基本释放完毕。而接下来却又有鸡价上涨等诸多利好催化。板块实质上处于短期利空释放而后续有利好且利好不可证伪阶段。从估值水平看,目前板块估值还未泡沫化。

    在需求未得到恢复之际,本轮产业景气回升的本质,实际上是利润在产业链不同环节的再分配,这也就意味着越往上游,产业议价能力越强的企业将越受益,例如拥有祖代的益生股份、圣农发展。尤其是在当前市场开拓初期而被低估哈伯德品种潜力的益生股份。

    继续坚定推荐白羽肉鸡板块。从鸡价反弹带来的盈利弹性出发,首推益生股份、民和股份。从盈利稳定性出发,重点推荐具备估值优势的圣农发展。

    风险提示:疫病风险;引种封关政策放开风险;价格不达预期风险。