社服周报:优质公司调整迎来机会,出境游行业向上复苏

1.免税龙头中国国旅调整带来机会

    免税龙头中国国旅本周下跌4.56%,一方面受大盘整体调整(-2.77%)影响,另外海南政策出台后部分资金兑现收益,但前四天(周五数据暂无)北向资金合计净流入4.65亿,目前累计已占总市值的10.62%。离岛免税政策放开后续料将逐渐兑现业绩。

    对市场关于未来海南全岛免税冲击离岛免税的担忧,我们认为:首先建成自由贸易岛是分阶段、分步骤的,其次上海自贸区的经验表明自贸区对免税实质上基本无影响,第三当前离岛免税牌照并无放开,第四极端假设下中免下海棠湾免税店依然具有核心竞争优势,第五目前不具备实施全岛免税的条件。现阶段离岛免税政策放开持牌企业最先收益。

    同时公司目前已占据我国主要的免税消费场景,规模扩张对上下游议价能力提升将带来毛利率、净利率水平上升。此外消费回流背景下,市内免税店、国产品、海外扩张等众多潜在利好均在路上。

    2.3月出境游行业供需同步向上(航司角度),出境游继续向上复苏

    3月四大航司国际旅客周转量和国际客运量(分别达到205.08亿客公里、449.38万人次)同比增速分别为19.62%和19.22%,显著高于整体15.78%和13.87%的增长率;合计国际可用座公里为256.32亿公里,同比增长15.81%,也为国内、国际、地区中三项最高,四大航司国际客运能力的大幅提升,为出境游进一步繁荣提供了潜在空间。出境游行业供需两侧同向向上复苏,行业龙头众信旅游、凯撒旅游有望受益。

    3.投资建议

    免税:暂不考虑公司众多潜在利好因素,我们维持此前预测,预计2018-2019年营收分别为423、474亿元,归母净利润为33.4、38.8亿元(假设日上上海部分2018Q2开始并表),同比增长33.07%、16.02%,对应当前市值为31、27倍。当前调整正是机会,维持“强推”评级。

    4.风险提示:经济增速下行;免税政策不及预期,公司推进经营不及预期;突发事故、国际局势变化。