钢铁行业:供给奠基,需求加码,柳暗花明又一村

事 项

    4月23日政治局会议提出“保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行。”

    主要观点

    1、供给端:供给侧改革和环保主线不改,供给几近刚性 从2016年供给侧改革开始,2016年、2017年分别去除落后产能6500万吨,5000万吨,同时去除表外地条钢产能1.4亿吨,今年仍有3000万吨的落后产能淘汰任务。在供给侧改革的重拳出击下,落后产能已经无处遁形,供给弹性越来越弱。在去年的高利润状态下,企业只能通过高炉利用系数和废钢比提高来增加产量,反映到最终的供给上增量弹性远低于过去利润上升期。去年冬天持续至今的钢铁错峰生产计划,也进一步收紧了供给。在供给侧改革和环保主线不改的背景下,提高技术增加产量的潜力也在去年完全发挥,所以当前阶段钢铁供给已经近乎刚性。

    2、需求端:423政治局会议提出“加快调整结构与持续扩大内需结合起来”,时隔4年再次重申扩大内需 最近由于“中美贸易战”和社融数据的下滑,宏观预期整体偏差,因此在降准的政策问题上,市场未给出足够积极的反应,而中央政治局会议时隔四年再次重申扩大内需的重要性,则是为市场注入了强心剂。具体到黑色产业链,前期下游开工的延后导致钢铁需求略有后移,恰遇市场对宏观需求偏悲观,钢价和股价下探较深。而实际上3月下旬开始,延后的需求就已经开始释放,从库存来看,过去一个月钢材库存去化量达到了377万吨,而2017、2016和2015年同期,库存的去化量分别为170万吨、210万吨和129万吨,尤其是上周内的螺纹钢去化量高达63万吨,为近年最快。从成家量来看,过去一个月建筑钢材成交量平均值为21.6万吨,同比去年增加23%,上周钢材成交再创小高峰,环比增加9%。所以无论是从三月初至今,需求强势反弹,至今强度不减。虽然实际的需求并不弱,但宏观需求预期始终不太积极,此次中央政治局会议定调的“扩大内需”,既修正了近期市场的宏观预期,也保证了钢铁的远期需求,需求有望持续上升。

    3、供需格局传导到钢铁价格和钢铁板块:短期预期修复回归合理估值,长期供需向好抬升板块业绩

    到本周为止,库存去化和建筑钢材成交反应的需求都非常积极,但受宏观预期的压制,价格整体反弹力度不足。至今螺纹钢价格从谷底只上升了247元,而SW钢铁指数则经过多次震荡略有下行,估值受预期拖累未能反映实际供需格局。中央政治局会议“扩大内需”的基调,将迅速修复短期预期,使钢价和股价在短期内恢复到合理区间。而长期来看,扩大内需的政策无疑会使供需平衡进一步收紧,顺畅传导至钢价和钢企业绩。

    4、风险提示:需求增长不及预期。