证券行业2017年年报总结:集中度提升趋势延续,业绩显著分化

核心观点:

    业绩:22家上市券商业绩增长2.4%,归于自营、资管收入增长影响从2017年证券行业经营环境来看,监管环境趋于稳定,沪深两市整体震荡回暖。各项业务中,自营、资管业务收入实现同比正增长,经纪、资本中介、投行业务等净收入出现不同程度下滑,海外业务占比提高。

    从2017年上市券商经营数据来看,22家已披露年报的上市券商合计实现归母净利润755.1亿元,同比增长2.4%,好于行业-8.5%的净利润同比表现。

    我们对利润表进行重构后,根据2017年综合收益变动的归因分析,正面影响较大的依次为自营、资管收入增长,分别对业绩产生43、3个百分点的正向影响;负面影响较大的主要为经纪、投行业务收入变动,分别产生

    14、6个百分点的负向影响。

    行业格局:集中度提升趋势延续,业绩显著分化回顾近五年来行业营收及净利润集中度数据,整体呈提升趋势,且近两年来集中度提升趋势加速。2017年22家上市券商的总营收占行业比重为75.2%,相比2016年的67.4%提高7.8个百分点。

    强者恒强格局巩固,业绩显著分化。具体而言,业务结构均衡、综合竞争力占优的龙头券商业绩稳定性突出,优势业务特色显著、融资补充资本实力的区域型券商业绩具有相对优势,经纪业务占比较高、业务模式传统的区域型券商面临较大业绩下滑压力。

    收入结构:自营占比跻身首位,经纪业务占比创新低2017年,证券行业分业务收入居于前三的依次为自营、经纪和投行,占总营收的比重分别为28%、27%和16%,经纪业务占比首次跌至第二位。一方面归于两市成交金额持续缩水,经纪业务市场竞争环境激烈,佣金率进一步下滑影响,另一方面归于2017年权益市场回暖,整体自营投资环境好于去年,且权益资产配置规模同比提升。各业务板块而言:1)经纪:竞争日趋激烈,发展策略分化;2)自营:投资方向多元化,积极拓展衍生品相关业务布局;3)资本中介:需求端预计稳中有升,收益弹性取决于资金端成本优势;4)资管:回归主动管理,进入优胜劣汰发展阶段;5)投行:头部券商有望受益于“新经济”政策红利。

    投资建议:业绩维持分化趋势,龙头券商业绩稳定性凸显目前证券板块PB 估值触底,机构持仓处于低位。经历了一季度充分风险释放之后,板块有望迎来二季度反弹的投资机会。

    龙头券商集中度提升,业绩显著分化。目前22家上市券商已披露年报,行业集中度提升趋势延续,龙头券商业绩稳定性凸显。展望全年,受益于资本市场繁荣,创新与发展机构业务是证券行业未来的主航道,市场集中度提升趋势下,建议估值底部关注大型综合类券商:中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

    注:数据列举及图表不包括广发证券、国泰君安;上市券商统计范围为22家已披露年报的证券公司风险提示:监管环境持续收紧;金融去杠杆力度加大,市场流动性趋紧,成交金额进一步下滑;债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期等。