银行行业点评报告:存款利率上限或放开,对净息差不必过于悲观

预计存款利率上限会渐进式放开,而非一步到位。目前,我国货币市场利率和贷款利率已实现市场化,央行虽于2015年放开存款利率上限,但因定价自律机制约束,目前存款利率仍存在基准利率上浮不超过50%的上限。若存款利率上限放开一步到位,则存在无序竞争风险,扰乱市场秩序,对金融稳定性产生冲击。预计自律机制会采取分地区、分批次提高存款利率上限的渐进式方式。央行此前对推进利率市场化的态度也较为温和,4月11日易纲行长在博鳌论坛称,将逐步推进利率市场化改革,使存贷款利率和货币市场利率两个轨道逐步统一。

    放开存款利率上限初衷或在于深化金融去杠杆。随着金融去杠杆的推进,银行部分表外资产有回归表内的需要,这部分资产需要表内负债来对接。此前,对接该类表外资产的资金主要是理财资金,但受金融监管和资管新规影响,理财资金规模增长受限。因此,在现阶段存款增长乏力的情况下,放开存款利率上限有望吸引一部分理财资金或类存款的货币市场基金转变为银行存款,以缓解银行负债增长压力。此外,此时逐渐放开存款利率上限可以顺势推进利率市场化进程,有利于货币政策传导效率提升。

    存款成本预计上行,但对净息差不必过于悲观。目前,中小银行负债端存款缺口较大,存款利率上限放开后,中小银行或以更高的存款定价吸收存款,从而带动行业存款利率上行。然而,这并不意味净息差会同幅度收窄,净息差支撑因素仍然存在。第一,目前吸存能力较弱的中小银行净息差明显受到同业市场利率的干扰,存款利率上限放开将有利于中小银行降低负债端对同业负债的依赖度,虽然存款成本上升,但高成本同业负债占比下降,因此,负债端总体成本上行幅度小于存款成本上行幅度。第二,目前银行资产端收益率易上难下,将缓冲负债端成本上行,且目前存款成本转嫁到资产端的渠道畅通,部分因存款利率上限放开而提升的存款成本预计将转嫁至贷款端。第三,银行对资产负债的管理越来越精细化和科学化,差异化定价策略和理性吸存行为将缓冲存款成本上行。一方面,银行对存款的差异化定价能力提升,利率不敏感客户的存款成本并不会提升;另一方面,银行在吸收高成本存款时会充分考虑资产端机会,只有资产端配置机会较为理想时,银行才会考虑吸收高存款成本,而非盲目冲刺存款规模。第四,市场上已存在较为成熟的市场化存款产品,部分利率敏感客户的收益率要求已得到满足,存量存款成本上行压力不大。目前市场上已存在大额存单、结构性存款等较为成熟的市场化存款产品,存款利率上限放开后,存量存款成本上行压力并不大,因此不能将存款利率上限放开简单地类比于非对称加息。

    中小银行负债端压力缓解,大行负债端预计稳定。预计存款利率上限放开后,不大可能出现存款大规模地从大行向中小行搬家的现象,新增存款的主要来源可能是理财资金和部分投资于货币市场基金的资金。预计中小银行将凭借较高的存款利率提升吸存能力,负债端压力将缓解。预计大行负债端将保持稳定,以高存款利率吸收存款向来不是大行主流的吸存策略,依附于网络优势、综合服务能力、产品多样性的客户黏性将有利于大行负债端保持稳定。

    投资建议。存款利率上限的行业自律约定逐步放开将影响银行息差及利润,但影响幅度未必如想象中的大,目前银行业基本面向好逻辑未变,银行重估进程未改变。截至4月16日,银行指数0.96倍PB(LF)相对沪深300指数1.55倍PB(LF)合理偏低,维持行业同步大市评级。建议重点关注:农行、工行、建行、招行、南京银行、平安银行。

    风险提示:经济表现不及预期,金融监管超预期,系统性风险。