券商3月财务数据点评:单月业绩大幅改善,对外开放关注龙头券商机遇

事件:33家上市券商发布2018年3月财务数据,合并口径(以下同)合计实现营业收入196亿元,环比158%,同比-17%(剔除华鑫、浙商、财通、广州、华西,下同);合计净利润94亿元,环比+453%,同比-24%;合计母公司净资产1.31万亿元,环比+0.6%,同比+10%。一季度累计实现营业收入457亿元,同比-7%,净利润180亿元,同比-16%。 受益市场交投活跃度提升及季末因素,券商3月业绩大幅提升。本月月度日均股基交易额5056亿元,环比+10%,1-3月日均股基交易额5052亿元,同比-13%,月末两融余额10010亿元,环比+0.56%,同比+9%,3月12日,股票质押回购新规正式实施,当月交易次数环比-65%,本月,上证综指-2.78%,创业板指+8.38%,中证全债+0.98%,A+H股券商在IFRS9 新规影响下,收益波动性增强,预计3月券商经纪、信用、自营业务均有所回暖,但Q1整体仍有压力。本月IPO过会12家,环比+71.43%,规模78亿,环比+20%,发行6家,环比-25%,共募资30亿,环比-73%,再融资发行募资404亿,环比-56%,债券承销4082亿元,环比+347%,承销业务整体呈现股冷债热状态,1-3月投行业务受审核趋严影响,压力较大,3月底CDR顶层设计出台,期待龙头发力。

    3月环比全面改善,Q1仍有压力,大券商相对稳健。净利润前三分别为华泰系、国君系、中信系,共计31家实现环比正增长,7家实现同比正增长。1-3月累计净利润国君、中信、申万华泰实现小幅增长,大券商业绩稳健性逐步凸显。

    3月IPO审核持续趋严,资管新规正式通过,严监管利好行业中长期发展。3月首发通过率58%,环比持平,同比下滑-38%,1-3月平均IPO过会率45%,同比-42%,我们认为,IPO从严审核短期仍将持续,消除“堰塞湖”仍在进行时,7家投行子公司本月实现净利润0.38亿元,环比+52%,同比-82%,其中长江承销保荐、瑞信方正、东方花旗较为亮眼,7家累计实现净利润1.70亿元,同比-54%;12家资管子公司本月实现净利润5.27亿元,环比+40%,同比-26%,其中国君、东方净利润过亿,12家累计实现净利润14亿元,同比-6%,我们认为,随着CDR顶层设计出台,投行业务行业集中度有望提升,期待龙头券商发力,资管新规落地预期的不断增强,行业转型发展有望提速,中长期利好。 我们持续看好龙头大券商:1)3月底,创新企业境内发行股票或存托凭证试点意见下发,红筹CDR回归即将开启,我们认为,龙头券商有望凭借国内外经纪、投行业务资质和经验,在分业监管的环境下,把握CDR存托、发行、交易业务机遇,同时深改会议通过资管新规,“大资管”统一监管下,主动管理龙头券商优势将进一步凸显,金融业供给侧改革之下,行业集中度有望提升,利好头部;2)银行资产端预计面临重新配置选择,金融股作为低估值蓝筹满足其稳定性收益需求,不失为一种选择,大券商目前估值处于相对低位,中长期预期收益率下滑假设下,估值中枢存在提升空间;3)2017年度业绩相继发布,大券商相对优质,实现净利润正增长,在多层次资本市场建设过程中,券商直接融资业务有望受益,定价权提升,行业对外开放加速国际化布局,寻找新业务增长点,龙头基于资本、资源与人才优势将更具竞争力。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。