商业贸易行业:中美贸易摩擦对国内零售业影响有限,受益增值税下调,终端零售企业净利将增厚约5.67%

上周组合收益-2.93%,较前一周的-2.35%有所下降;今年年初以来累计涨幅13.38%。上周CS商贸零售指数上涨1.98%,优于上证指数(0.51%),但不及深证成指(4.11%),行业整体走势继续回升。京东到家发布“2018全域营销计划”,延续“无界零售”战略的同时融合“全域”理念,为品牌商赋能;天猫公布大润发、银泰的数字化转型策略,促进品牌与零售终端的深层联动。受益于消费升级趋势,随着春节假期的结束,我们看好高弹性的黄金珠宝行业及中高端百货,组合我们继续维持推荐:苏宁易购,南极电商,老凤祥,王府井,天虹股份。

    “中美贸易摩擦”对零售终端企业影响较为有限:1、对美出口角度看,零售企业的运营模式是作为产品制造商和消费者的桥梁性场景媒介,它的出口业务占比几乎为零,对于美国加征关税基本不受影响。2、对美进口角度看,根据商务部数据,2017年前三季度,中国农产品进口总额930亿美元,其中,从美国进口额为55亿美元,占比5.9%,进口结构上并不依赖美国出口。进一步看总量情况,根据智研咨询发布的数据,2017年农产品流通交易规模为8.3万亿人民币,全年预计从美进口总额约460亿人民币,占比仅0.5%,总量结构上亦无依存关系。我们认为,对零售终端企业,尤其是对以必选品经营为主的超市行业影响较为有限。

    受益增值税税率下调,终端零售企业净利将增厚约5.67%:1、超市行业净利润增厚幅度>连锁>百货;超市行业的主要经营商品为生鲜食品和生活用品,主要采购进项方来自农业和制造业。受此轮增值税下调影响,我们以2016年年报数据为例做如下分析。根据wind数据,税率下调1%的情况下,全行业多节余增值税税款约3.13亿元,净利润增厚2.58亿元,增厚比重约11.19%。再看百货和连锁行业,主要采购进项方均来自制造业。同方法计算,税率下调1%的情况下,2016年全行业净利润增厚比重分别约4.23%和7.21%。2、公司净利润平均增厚8.9%,中位数为4%:我们统计了零售行业73家上市公司的影响数据,结果显示:这73家上市公司减税影响额占净利润的比重平均为8.99%,中位数为4.00%。减税影响额占总收入的比重平均为0.18%,中位数为0.16%,减税影响额绝对值平均为15.92百万元,中位数为8.89百万元。基于以上结果,我们认为此次增值税下调将在一定程度上减轻企业税负,释放企业经营利润空间,有利于零售行业的持续复苏。