造纸行业前8批废纸分析:配额仍紧俏,龙头优势凸显
事件:
2018年3月16日,环保部固体废物与化学品管理技术中心公示了2018年第8批废纸限制进口许可证审批情况,共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨。
2018年3月1日,环保部会同国家质监总局联合发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式开始实施,进口废纸中混杂物比重由1.5%正式修订为0.5%。
我们的分析和判断
1、2018年1-8批废纸限制进口许可:废纸进口额度673万吨,已完全取消混杂废纸
2018年3月16日,环保部公示了2018年第8批废纸限制进口许可证审批情况,共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨。根据环保部公示数据,2018年前8批共有68家企业获批废纸进口额度合共673.42万吨,相比2017年同期大幅减少75.35%,但由于2017年第1批废纸进口额度为2612.85万吨,占全年的92.96%;2017年前8批废纸进口额度2731.83万吨,占全年的97.19%。2018年至今,未经分拣的混杂废纸(税则号4707900090)仍无审批,被完全取消。
(1)企业分布:玖龙纸业获批额度比例超过45%,大幅领先其他企业
根据环保部公示数据,三大包装纸龙头企业玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业和华南地区最大新闻纸生产商广州造纸,在2018年前8批中获批额度排名前四,分别获批进口废纸306.59万吨、80.24万吨、49.23万吨和75.00万吨,占比分别达到45.53%、11.92%、7.31%和11.14%。其中,理文造纸、山鹰纸业两家企业2018年前8批的获批进口废纸额度占总体指标的比例与2017年全年接近。而玖龙纸业2018年前8批获批进口废纸额度占比远超2017年全年比例,继续保持第一,大幅领先其他企业。
(2)地区分布:获批额度前十位地区基本无变化,广东获批额度比例达50%
2018前8批废纸进口获批额度前十位的地区基本无变化。前三位依旧是广东省、浙江省、江苏省。其中广东省废纸进口获批额度为336.63万吨,占比达到49.99%,远超2017年全年比例,继续位居首位。其次为浙江省、江苏省,获批额度分别为86.90万吨、74.74万吨,占比分别为12.90%、11.10%。
2、2018年第8批废纸限制进口许可:2018年审批间隔时间最长,再次出现两次获批纸厂
2018年3月16日环保部公示的2018年第8批废纸限制进口许可中,共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨;实际则只有玖龙纸业、理文造纸和德彦纸业三家企业获批,其中德彦纸业为2018年首次获批废纸进口额度。第8批废纸限制进口许可的公示具有两大特征:
(1)审批间隔时间为2018年前8批中最长
环保部2018年第8批废纸进口额度公示(3月16日)相较第7批次公示(2月23日),中间间隔20天,是2018年第1批公示以来、间隔时间最长的一批。此前两批公示间间隔时间最长为14天。我们认为,间隔时间变长,一方面是由于全国两会正在召开;另一方面是与3月1日《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式实施、进口废纸含杂率改为0.5%以来,山东、浙江先后多次发现进口废纸检验不合格的情况有关。
(2)东莞玖龙成第二家获批两次纸厂,2018年获批额度远超其他纸厂
2018年第7批中废纸限制进口许可名单中,广州造纸成为2018年首家获批两次的企业,且第二次获批的额度(636730吨)远远大于第一次(113270吨)。3月16日的第8批公示中,东莞玖龙成为2018年第二家获批两次的纸厂,且第二次获批的额度(1005886吨)也超过第一次(812934吨);东莞玖龙2018年已获批废纸进口额度181.88万吨,超过其他所有纸厂。
3、预计:2018年废纸进口政策保持趋紧态势,基本形成按期逐渐发放许可证的局面
2017年,我国废纸政策相继落地:《进口废纸环境保护管理规定》2017年12月15日正式印发,5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标;《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》2018年3月1日开始实施,进口废纸中混杂物比重由1.5%修订为0.5%。
我们预计,随着废纸政策全部落地,我国禁止洋垃圾入境、推进固废进口管理制度的决心不会动摇,2018年废纸进口政策将保持趋紧态势,基本形成按期逐渐释放的局面。
投资建议:
持续看好太阳纸业,随着公司纸浆自给率提升和新产能投放,我们预计2018-2019年公司归母净利润为24.87、30.09亿元,同比增长24.48%、21.00%,对应PE为11.9x和9.8x,维持“买入”评级。
山鹰纸业:公司收购Nordic和福建联盛后,加上湖北新增120万吨造纸产能,产能累计可达575万吨。公司最新发布完整年报显示,2017年公司归母净利润为20.15亿元,同比增长471.00%,我们预计公司2018年归母净利润22.08亿元,同比9.56%,对应的PE为9.8x,维持“买入”评级。
玖龙纸业:箱板纸业绝对龙头,预计到2018年年底公司设计年产能将超1600万吨。我们预计2018-2019财年公司归母净利润分别为58.18和63.06亿元人民币,同比增长32.72%和8.38%,对应PE为8.0x和7.3x,维持“买入”评级。
理文造纸:箱板瓦楞纸规模仅次于玖龙纸业。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为53.00亿港元和56.37亿港元,同比增长5.15%和6.36%,对应PE为7.4x和6.9x,维持“买入”评级。
风险因素:
造纸价格涨幅低于预期,造纸产能投放低于预期。