航空行业:理性看待执行率,供需改善是核心逻辑

新航季兑现总量控制,供给受限将落到实处。依据测算2017/2018冬春航季的航班量增速为7.7%,同比仅降低0.5个百分点。民航局运行监控中心编制的2018夏秋航季航班计划日均约15278班,同比增速4.3%,计划航班量增速同比2017年夏秋降低3.2个百分点。航班执行率的提升会放大真实供给,但考虑夏秋天气因素和往年的航班执行情况,夏秋航季执行率较冬春航季会有一定程度的下滑,假设2018年夏秋的执行率为98.5%,预计2018年夏秋的真实航班量增速约为6.7%,同比降低2.2个百分点。

    春运之后的航空需求虽然增速减弱,但是强于去年同期水平。依据中航信的高频数据,春节节后一周的国内航空市场的运量指数为233,较去年农历同期增加18.3%。晚春带来的客流叠加效应仍在持续,民航的运量指数增速优于去年农历同期水平。

    春运期间国内市场的价格指数和客座率反映出同方向变动的规律,验证了深度报告中“供需改善时,票价和客座率双升”的判断。2018年春运的客座率和价格指数变动趋势和2015年相似,由于供给充分,价格指数和客座率弱于去年同期,同比2017年呈现同方向变动的趋势。依据中航信,春节节后一周的国内市场的客座率指数为88%,较去年农历同期增加1个百分点,价格指数增长9.6%,反映了高客座率下,票价的高弹性。

    春运旺季验证航空景气提升,推荐三大航。近期,航空股有所回调,主要在于:1)2月份经营数据公布,主要公司客座率以下跌为主,引发市场对供给的担忧;2)周期股的整体下调导致高贝塔属性的航空股亦受到牵连;3)中国国航的限售股解禁带来短期压力。我们认为,春运期间航空公司加班包机对供给的影响难以持续,同时资金面的压力已经体现在股价中。我们看好三大航的投资机会,推荐中国国航、南方航空和东方航空。