家用电器与器具行业:如何看待目前的高位空调库存?

产业在线发布2月家用空调数据。2017年2月家用空调生产929.7万台,同比下滑8.36%,销售952.01万台,同比下滑7.23%。其中内销出货502万台,同比下滑0.49%;出口450万台,同比下滑13.75%。

    1季度行业增长无须担心,出货端数据强力验证。1-2月累计内销同比+25%,外销+1%,同比高基数下出货仍向好。考虑到春节因素我们综合看1-2月空调数据。家用空调2018年1-2月内销累计出货1199万台,同比+24.8%;外销累计出货1068万台,同比+1.0%。内销整体出货增长在去年高基数背景下依然向好。格力、美的、海尔、奥克斯1-2月累计内销出货量451万台(同比+22.6%),307万台(同比+33.5%),141万台(同比+34.3%)及120万台(同比+39.5%),份额分别为37.6%,25.6%,11.8%及10%。龙头企业在出货上保持了积极节奏,无一例外为3月后即将到来的行业旺季蓄力。集中度来看,1-2月累计内销CR2达63.2%(同比+1.0pct),外销CR2达49.6%(同比+1.6pct),内外销CR2同比的小幅提升源于美的份额的继续增长,但整体来看空调行业内销CR4已达85%,外销CR4达70%,集中度提升空间有限。

    当前时点1季度的渠道持续补库存已毋庸置疑,然而行业整体库存高水位引发较多担忧,据产业在线统计,目前行业整体库存可达4000万台,扣除厂商自身库存后,实际渠道库存接近3000万台,我们判断相较15年的高水位仍有较大差距。那么当前渠道库存水平是否值得担忧,我们结合供给端及需求端来分析。

    供给端来看,本身1季度为行业整体库存高点,高库存为正常状态。空调渠道库存存在的意义本为平衡企业生产的连续性与终端需求的波动性,高供给与弱需求差异产生大量库存。1-3月为空调行业整体销售淡季,企业及经销商这一时期又需增加备货以迎战4-8月的传统旺季,因而这一季节成为行业全年库存高点。另则与14/15年相比库存水位虽相似,但水池容量已扩大许多。结合17年空调旺季800万-1000万台的月销量来看,目前渠道库存水平相当于3-4个月旺季销量,从旺季备货角度来讲足够合理。

    需求端来看,天气影响非行业增长主因,当前行业所处大背景仍向好。17年1季度的高库存在随后高景气的终端销售推动下顺利化解,因而目前市场担心的另一问题是,如果18年类似14-15年的“凉夏”,那么如同14-15年一样渠道库存大量累积难以出清的情况是否会发生?我们认为需求端与14-15年状况有所不同。14-15年行业需求端面临的大背景是地产景气周期的结束,地产推动的新置需求大量减少,在此基础上叠加“凉夏”的边际影响,渠道库存大量累积难以消化。而当前时点来看,一则17年地产增速虽边际回落但行业整体景气度仍相对好于14年负增长时期,且三四线棚改货币化安置带来的消费刺激效应仍在;二则以空调8-10年更新需求计算,家电下乡时期大量需求的更新换代已逐步体现,我们测算17年-19年整体行业更新需求占比近60%,更新需求占比的提升亦已逐步弱化地产后周期效应。整体来看天气影响边际上催化需求,但绝非行业增长主因,我们判断18年上半年行业增长确定性仍强,后续天气状况无法预知但亦无需过虑,行业增长主要推动力仍向好。