煤炭开采行业动力煤产业观察(一):周期与轮回,四主线布局后“去产能牛”时代

事项。

    动力煤在2016年走出“去产能牛”之后,2017年整年都是高位平稳运行。由于2018年1月底政府强势启动保供运动,导致动力煤价格近期快速下跌,未来价格将在什么区间运行,是否还会大起大落,投资机会在哪,核心驱动因素会是什么,成了市场最为关心的话题。

    主要观点。

    1.一度枯荣后周期再起,温和波动或成为必然。以秦皇岛动力煤Q5500平仓价为基础,15年的有记录的价格走势大致可以分为2004-20

    11、2012-2015和2016-2018年三段。2004-2015年这个完整的周期中,价格大起大落。我们认为,从2016年开始的第二周期中,动煤价格将逐步收敛于500-570元/吨的绿色区间。在供给侧的强力管制下,煤矿产能新增量将受到严格监管,煤矿生产也将按核定产能进行,供需双稳的情况下,温和波动料将成为必然。

    2.平衡时代,季节性将成为左右价格的核心因素。通过对2004-2018年这15年的电煤价格走势进行分解,可以发现:1)当动煤价格单边下行时,往往都是煤炭供给结构性过剩,限产就成了提振价格的“灵丹妙药”,2013年下半年的小煤矿减产和2014年煤炭工业协会倡导得到限产救市都起到了明显的作用,但是由于这种组织松散的减产很容易在价格上行中破产;2)当价格单边上行时,因为煤价的持续性上涨,下游都会首选消费备有的库存,当社会库存对供需紧张的缓冲作用被击穿时,煤价就会进一步持续性上涨;3)当价格平稳运行时,供给端的产量相对稳定,需求则会有明显的春节复产高峰、夏季高峰和冬季高峰,供需关系会出现阶段性的紧张,从而推涨煤价,进而引发阶段性行情。值得注意的是,动煤价格的上涨不会在供需出现缺口时立马呈现,而是会在电煤库存下降到可能挑战库存安全时,才催动价格上行。

    3.四条主线布局动煤,捕捉平衡时代的不凡者。回顾动煤价格高位平稳运行的2010-2011年,表现最好的是“重组”标的,这些标的在季节性涨价中也都有较为明显的表现。按照这一逻辑,我们认为:1)在全国产能规模相对稳定的情况下,陕西和内蒙将成为国家对煤炭产业重新进行布局的最大的受益者,在这两个省份有重点布局的陕西煤业、露天煤业和中国神华料将成为平衡时代的动煤新星;2)煤-电经营向来矛盾重重,随着国电神华合并开启的联营浪潮中,露天煤业是动煤生产企业最有可能成长为大联营者的企业;3)以混改为核心手段、以提高证券化率为目标的国资国企改革中,区域动力煤龙头上市平台有望成为母公司资产注入和整体上市的对象,扮演着地区煤炭产能的整合、经营者在国资国企改革的国家大势中,区域煤炭龙头将有望成为地区优质产能的整合者。这条主线中,最引人注目的动煤标的料是山西的大同煤业和河南的ST 郑煤;4)在夏季高峰和冬季高峰到来之前,低位配置动力煤板块,也有望带来投资收益。

    4.投资建议:在动煤板块,建议重点关注煤炭产业重新布局受益标的陕西煤业和中国神华;产业重新布局受益和煤电联营最具潜力标的露天煤业;国改预期最强标的大同煤业和ST 郑煤。

    5.风险提示:电厂日耗显著偏低。