空调2018.2月数据简评:开局强劲,库存理性

投资思考:聚焦双寡头。空调行业整体处于常态性质的内销淡季和库存回补周期。渠道跟踪,格力1-2月终端需求强劲,美的T+3的库存水平健康理性。市盈率PE和股息率角度,格力电器是A股最便宜的行业龙头之一;美的“人机新世代”战略预示公司将致力于从家电龙头逐步转型科技与高端制造业龙头,估值可看高一线。聚焦双寡头,维持“强烈推荐-A”评级。

    内销淡季和常态的库存回补周期。据产业在线,空调1-2月累计内销+24.8%出口+1%,增长迅猛,攻“势”十足。除天气因素外(2018年初天气较冷),高增长也体现了空调企业2018年的初步经营规划。内销淡季中渠道库存的环比回升属于常态;Q2以后的终端需求表现将真正检验全年的景气水平。据中怡康,2018年1月和2月国内空调品牌的ASP分别同比+2.3%和14%。据Wind,17.12-18.2月,LME铜现货价格分别同比+20%,+23%和+18%。原材料价格上行与人民币升值,一定程度上考验企业经营成色。

    美的集团:从家电龙头战略进阶科技龙头。美的完成收购KUKA布局机器人产业后,积极拥抱智能制造高速发展的风口;据咨询机构IoTAnalytics的统计,预计2021年工业互联网平台市场规模将达到16.44亿美元,这对于拥有全价值链实践的美的来说,优势无可比拟。T+3背景之下的美的空调业务将理性平衡库存健康与规模发展。据产业在线,1-2月美的空调累计内销+33.5%,快于行业均速;据中怡康,今年1月和2月,美的ASP分别同比+1%和16%。综合考虑kuka摊销等因素,预计美的2018年实现25%左右的盈利增长。科技战略进阶,估值看高一线,4800亿合理市值中枢,强烈推荐-A。

    格力电器:最便宜的A股行业龙头之一。据产业在线,1-2月格力空调内销同比+23%(渠道跟踪,预计安装卡增速基本同步)出口+18%;据中怡康,今年1月2月,格力ASP分别同比+3.5%和16%。直面原材料价格和汇率波动,格力是家电业最具盈利韧性的企业。当前股价对应2018年12xPE和5%的股息率;4000亿市值较为合理,强烈推荐-A。

    毋须过度担忧地产景气。据招商地产研究观点,预计2018年地产销售较2017年同比稳中略降,5-6月或为年内同比增速谷底;结构而言,预计一二线同比向好,三四线同比略降。预计2019年地产销售较2018年稳中向好,其中上半年较为确定。仅地产影响而言,双寡头具有盈利确定性和估值安全边际。