汽车行业系列报告之三:预计19年行业增速向上,坚定配置优质整车和零部件公司

主要投资策略。短期看,我们对18年乘用车行业需求增速没有市场悲观,预计仍将维持稳定增长;中长期逻辑,因为我国区域经济发展不平衡,导致各省市R值差异大,未来汽车需求的主导力量将是中西部省市,而这些省市人口多、区域广,预计行业平稳增长的时间将更长。现阶段零部件整体PE估值回落至20倍以下,公司分化是大趋势,未来只有不断创新、提升盈利能力和市场份额、实现产品结构升级的公司有望获得盈利和估值双升。建议关注标的:上汽集团、华域汽车、广汽集团、新泉股份、宁波高发、星宇股份、华懋科技、继峰股份、拓普集团、福耀玻璃、精锻科技、德赛西威、岱美股份、均胜电子、银轮股份等。

    我国、日本、韩国汽车发展阶段国际比较。纵观日本、韩国汽车需求发展阶段,分别经历了高速增长、较高速增长、平稳增长等阶段;比照日、韩汽车发展分析,预计进入2017年后,我国乘用车需求将进入稳态发展阶段,预计年复合增速在5-10%之间。

    国内乘用车需求:不同区域渐进释放。国际比较,我国乘用车保有量仍偏低。乘用车刚进入家庭,需求释放主要来自于经济发达省市;在较高增速阶段,需求释放来自于中等收入省市;稳增长阶段需求释放主要来自于较低收入省市。较低收入区域在三四五线城市的比例上相对更大,需求释放时间较长。

    国际经验:区域R值不同有望保证需求释放的持续性。国际经验R值是衡量乘用车进入家庭的标准,当R值达到3甚至向2逼近时,汽车进入家庭提速,日本、韩国发展遵循此规律。分析我国R值时,R值在5-6时,是乘用车进入家庭提速临界值。R值区别与日、韩主要原因:我国人口多,且是发展中国家,R值在较高时,即到了乘用车进入家庭提速临界值。比较2007年和2016年,2007年R值在5以上省市比重在80%左右;2007年之后这些省市是第二阶段需求释放主导力量。2016年中西部省市R值落到3-4之间,比重在35%左右,预计这些区域将在很长时期内成为需求释放主导力量。

    预计18年稳定增长,19年增速更乐观。1-2月乘用车零售增长5%,批发销量增长3%,好于市场预期,预计上半年销量增速将好于市场预期。部分中西部省市R值在3附近,这些省市将成为未来汽车需求主力军,有望保障行业未来稳定增长,在增速回落两年后,预计19年行业增速有望环比向上。

    龙头价值重估,优质零部件公司估值修复。从17年到现阶段,上汽集团、华域汽车等龙头估值获得重估;预计未来零部件公司,因产品结构升级,拓展新客户、市场份额持续提升等,在业绩增长的同时估值有望修复。

    投资建议与投资标的:

    建议关注标的:上汽集团(600104,买入)、华域汽车(600741,买入)、福耀玻璃(600660,增持)、新泉股份(603179,买入)、宁波高发(603788,未评级)、拓普集团(601689,买入)、华懋科技(603306,买入)、广汽集团(601238,买入)、精锻科技(300258,买入)、德赛西威(002920,未评级)、继峰股份(603997,买入)、星宇股份(601799,买入)、均胜电子(600699,未评级)、岱美股份(603730,买入)、银轮股份(002126,未评级)。

    风险提示:销量增速低于预期影响零部件配套风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期风险。