H股计算机行业研究第29期:双层股权或推动小米登陆港股,“ATM”成为互联网新三极

投资要点:

    同股不同权成为小米入港的关键:3月初,港媒《明报》透露小米初定三季度于香港上市,有望成为首批在港上市的同股不同权企业。若此次IPO成功,除腾讯以外,港股科技股将再添一名巨头。援引《财新》消息,1月19日,小米召开上市启动会,投资人对其市值估计为1000亿美元左右。而全天候科技获得的一份pre-IPO方案中,小米港股上市估值为900-1100亿美元。横向比较,1000亿美元市值将使小米成为继腾讯、阿里之后的中国第三大科技股。纵向比较,自成立以来,小米的估值于八年间实现了爆炸式增长:从2010年的2.5亿美元,到2014年E轮融资时450亿美元,其估值上涨了180倍。小米作为一家高科技公司,如何在上市之后仍然牢牢掌控企业是其创始团队权衡的重点。此前,香港联交所一直认为所有股东应公平对待,即实行同股同权,却因此错过了阿里巴巴,后者转而登陆纽交所,一度成为市值最大的中国科技股。美国证券交易所自上世纪便实行同股不同权,创始股东凭借少数股权维持着对公司的控制,因此吸引了全球许多科技企业。基于此,2月23日,港交所终于推出《上市规则》改革的具体细则,将在《主板规则》中新增章节,针对同股不同权的准上市公司。对于小米这般优质的成长型科技公司,港交所也极力争取其在港上市,一方面是同股不同权的改革需要重要公司作好领头羊,另一方面能够与腾讯共同壮大港股科技股的声势。

    VIE架构的双面剑:不仅仅是选择在香港上市,根据《投资界》报道,小米也可能登陆A股,但由于国内此前IPO禁止公司采取VIE结构,小米若在A股上市将面临一定障碍。包括新浪、百度、阿里巴巴在内的许多国内互联网公司均采取了VIE架构。在小米采取的VIE结构中,海外离岸公司即小米Holding公司在开曼群岛注册,投资者对小米的入股通常体现在Holding公司中。Holding公司持有小米香港(XiaomiH.K.Limited)100%的股权,而小米香港则通过若干家子公司协议控制小米境内实体公司。一方面,VIE结构可以帮助国内科技公司获得更多海外资本,另一方面,这也成为其进入A股的障碍。

    港股计算机行业核心推荐方向。首推企业级服务标的:金蝶国际(00268.HK),以及稳健增长低估值的中国软件国际(00354.HK);建议关注互联网服务标的:美图公司(01357.HK)区块链进展。

    风险提示:海外市场波动和汇率调整。