保险行业2017年年报前瞻:利润加速增长,NBV为未来增长蓄力

投资要点:保险业2017年4季度单季利润总额同比大幅增长73.5%,原因在于投资收益增加,以及准备金开始少提。预计平安、国寿、太保、新华2017年净利润的同比增速分别升至28%、67%、30%和23%。2017年第2季度开始,上市保险公司NBV主动减速,为2018年的高增长蓄力,预计平安、国寿、太保、新华2017年NBV增速分别为30%、12%、33%和15%。我们判断2018年保险公司利润将加速增长,NBV调整后将迎来新一轮增长期,目前估值极低,继续看好“估值提升+价值增长”。

    2017年利润前瞻:4季度净利润将加速增长。1)保监会披露2017年保险行业预计利润总额2567亿元,同比增长29.7%,增速较前3季度的18.3%大幅提升。经我们计算,保险业4季度单季利润总额约710亿元,同比大幅增长73.5%,原因主要在于投资收益增加,以及准备金少提。2)我们预计平安、国寿、太保、新华2017年四季度净利润增速较前亦显著提升,全年净利润增速分别升至28%、67%、30%和23%。3)利润增长加速的原因:a投资收益显著增长。2017年保险公司主配的大蓝筹股价格大幅上涨,沪深300指数上涨21.8%,其中4季度单季上涨5.1%,远高于2016年4季度的1.8%。b准备金少提。750天曲线终于在2017年第4季度迎来回升,环比上移约1-2bps,因此“会计估计变更”对4季度单季的利润有正面影响。相反,“会计估计变更”对2016年4季度的税前利润有过巨大的负面影响(中国平安的影响为-116.7亿元),负面影响的消除导致利润暴增。

    2017年寿险NBV与EV前瞻:NBV主动减速,为2018年的高增长蓄力。1)2017年第2季度开始,上市保险公司主动放慢寿险新单保费的增长速度,NBV实现主动减速,转向着力于队伍管理与培训,从而保证2018年的较快增长。主动调整业务节奏的主要原因在于,2017年1季度的新单保费增速过高,以及134号文发布后保险公司预期到2018年年金险销售难度加大。2)新单保费增速的逐季下降带来了2017年全年NBV增速的主动调整。我们预计2017年平安、国寿、太保、新华NBV增速分别为30%、12%、33%和15%。3)我们判断134号文带来保费的调整期为2017年4月至2018年3月,2018年4月开始新单保费和NBV将开启新一轮的上升通道!4)NBV增速变化对于EV的影响较小,我们预计2017年末平安、国寿、太保、新华的EV较年初分别增长25.4%、15.0%、20.1%和17.7%。

    2017年产险前瞻:保费增速回升,综合成本率平稳。保监会披露2017年财产险保费增速回升,全行业保费收入同比增长12.7%,增速明显高于2015和2016年。人保、平安和太保2017年保费分别增长12.5%、21.4%和9.4%,较前三季度保持平稳。商车费改和偿二代监管体系利好大型上市险企,我们预计2017年人保、平安、太保的综合成本率分别为96.6%、96.2%和99.0%,较2016年稳中向好。

    投资建议:利润已开始加速增长,NBV调整后将迎来新一轮增长期,继续看好“价值增长+估值提升”!寿险保障型业务进入黄金增长期,“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。目前平安、国寿、太保、新华的股价对应2018年P/EV分别仅为1.28、0.87、1.04和0.93倍,处于历史低位,我们认为合理估值应在1.5-2倍。随着保障型业务占主导带来的NBV稳定增长,估值水平将持续提升。