公用事业行业周报:第四批PPP示范项目发布,中央一号文件关注农村治污节水

戴维斯双杀拖累行业下行,内生逻辑逐步转向内在效率提升。本周环保行业受A股剧烈下挫影响,下跌趋势不改。而从今年业绩预披露情况来看,环保行业依旧大幅低于预期。从某种程度上说,环保行业的业绩低于预期是个普遍现象,这里我们有一组数据可以佐证,我们以三季报披露的业绩除以全年业绩的市场一致预期,完成率在70%以上的近三年的比例分别是26.09%;28.17%和22.23%。这组数据说明一个问题,也就是说环保行业业绩不达预期是历史问题,但是今年尤其严重。我们认为主要有以下几个原因:1)今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度,市场对环保行业的预期相对较高,前期在估值上已经透支了基本面的变化;2)在业绩层面,由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查,使得环保项目释放和推进的进程有些下降。从而导致行业层面的业绩不及预期。

    此外,我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变,行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理,对环保公司来说,之前的野蛮生长阶段已经过去了,现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升,因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。

    市场偏好转向高安全边际,优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年,我们认为环保行业将否极泰来,对此我们主要基于以下几大逻辑:1)中央环保督察“回头看”,2019年将进行第二轮环保督察催生2018年全年治理需求爆发;2)行业政策推动力度持续加强,尤其是“十九大”提出的“金山银山”论,将环保放在了三大攻坚战之一的地位;3)环保行业的工程收入确认存在项目结转周期,今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认,由于订单持续稳步增长,我们对于未来年份的业绩还是保持乐观;4)基金公司年报后,环保股仓位处于2016年以来最低位置,具有战略配置机会。

    此外,随着行业估值的进一步消化,其实大量的上市公司已经到了一个非常合理的价格区间,未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫,高确定性这个方向去走,那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司将逐渐脱颖而出。

    由粗放走向规范化,环保PPP有望重获新生。对于PPP的看法我们认为未来也会出现分化,近一段时间由于融资收紧,对部分新增的PPP项目的落地执行造成困难,但我们认为PPP作为一项基本国策不会轻易停滞不前,但同样回到之前我们提到的从粗放到精细的这个逻辑,随着财政部对PPP项目库清理的完成,之前承接PPP比较稳健,现金流及回款健康的企业有望继续受益于PPP的大逻辑,但是之前不够规范、现金流差的企业将会在经营出现困难。此外,在融资收紧的大背景下,一部分流动性资产尤其是拥有大量在手现金的企业将会逆势在优质资源的争夺中抢占先机。

    从子行业来看,我们认为危废和工业大气治理的景气度将比较高,首先这两个子行业都主要受益于工业环保的大逻辑,尚处于从无到有的阶段,并且收入的确认都主要集中在运营阶段,相对业绩波动性会比仅仅做工程端的公司要小,未来可能继续受到关注。

    我们推荐核心组合清新环境、联美控股、国祯环保、龙马环卫。