石油化工2017年年报业绩前瞻:上游盈利明显改善,下游景气维持高位

原油价格:17Q4油价上涨16%,10、11和12月Brent期货结算价分别为58、63和64美元/桶,17Q4均价为62美元/桶;17年原油价格从年中开始逐步回升,6月最低跌至45美元/桶,截至2017年12月29日,收于67美元/桶,全年均价55美元/桶。

    汽油、柴油价格:17Q4累计上调3次,分别累计上调485元/吨和470元/吨。

    主要化工品价差:与17Q3均价相比,17Q4乙烯与石脑油价差为737美金/吨,扩大48美金,仍高于历史平均水平;丙烷裂解丙烯价差为279美金/吨,收窄107美金;丁二烯价格回落,与石脑油价差为506美金/吨,收窄204美金;PX与石脑油价差为317美金/吨,收窄40美金;PTA-0.66*PX价差为788元/吨,收窄48元;涤纶长丝POY平均价差1590元/吨,扩大141元。

    行业重点公司2017年报业绩预测如下:

    上游勘探开发板块:勘探生产业绩随着油价同比回升:中国石油—油价上涨,上游盈利增加,同比大幅增长,预计净利润225亿(去年同期为79亿);中天能源—LNG稳步发展,油田并表带来业绩增量,预计净利润5.6亿(YoY+29%);中海油服——率先复苏业绩扭亏为盈,预计净利润为3300万(去年同期亏损114亿),海油工程——订单增长但影响相对滞后,工程价格同比下降,受到汇兑损失影响,预计净利润为5.0亿(YoY-62%),均符合预期。

    下游炼油化工板块:17Q4油价上涨,为下游带来库存收益,产品价差略微收窄,但盈利仍然较好。中国石化——油价上涨上游减亏,下游业务表现良好,考虑资产减值影响,预计净利润为520亿(YoY+12%);荣盛石化——受益PTA行业复苏,预计净利润为20.9亿(YoY+9%);恒力股份——受益涤纶长丝高景气,预计净利润为16.5亿(YoY+40%),上海石化——炼化盈利较好但产量受检修影响,预计净利润为54亿(YoY-9%);华锦股份——行业维持高景气,预计净利润为19亿(YoY+5%);东华能源—丙烷成本变高,宁波项目投产略晚于预期时间,预计净利润为10亿(YoY+113%);新奥股份—煤炭资产和工程公司业绩不达预期,预计净利润为6.7亿(YoY+29%);卫星石化—受益于丙烯酸价差扩大,预计净利润达到9.5亿(YoY+205%),康普顿—所得税率和新厂折旧增加,预计净利润为1.2亿(YoY+6%),除东华能源、新奥股份低于预期之外其余均符合预期。

    投资建议:我们预计2018年全年原油均价将在2017年基础上提升10美金至65美金,2018年石油化工上游采掘勘探将进一步向好,预计油服行业复苏拐点进一步明确,油价如果稳定在60美元/桶以上,油公司后续资本支出将提升,随着中海油首先宣布资本支出提升,推荐海上油服龙头公司中海油服和海油工程;另外从资源价值、甲醇盈利向好、天然气产业链布局等方面推荐新奥股份;下游炼油化工行业2018年新增产能有限,仍将维持较高景气,推荐存量炼化上海石化、华锦股份,重点推荐盈利确定性强、现金流良好的中国石化;看好具有成长潜力的大炼化标的恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份。

    风险提示:油价大幅下跌,化工品价格大幅回调。