澳门博彩18年1月GGR点评:低基数+春节靠后,1月GGR同比增速两年内新高,18-19年中场+非博彩是主线,首推金沙、美高梅

低基数+春节靠后,澳门1月GGR同比增36.4%,创两年内新高

    澳门博彩局发布2018年1月总博彩收入为263亿澳门元,同比增长36.4%,高于市场预期的27%左右。我们认为GGR超预期主要受低基数和18年春节靠后的影响:春节一般是全国返乡高峰,2017年春节在1月28日,因此去年元旦后到农历初二(1月29日)赴澳游客相对较少,17年1月GGR同比增长也仅有3%,属于低基数;今年春节靠后在2月16日,导致2月将成为反乡高峰。因此今年1月受春节返乡影响较小,配合元旦后VIP和高端中场客户错峰访澳,本月GGR表现高于预期。但由于市场担心2月前两周博彩行情因春节反乡走弱,多数博企今日股价在数据发布冲高后回落。

    年初以来飞出三只黑天鹅,股价波动但澳门基本面无碍,19年GGR有望重返高峰期

    2018年至今澳门板块共经历三只黑天鹅,引起一定程度的股价波动:1)1月1日国家外汇管理局宣布个人境外提款每人每年10万人民币上限,当天股价有所调整后即恢复,证明板块基本面仍强劲;2)1月26日美高梅中国公告即将在1月29日开幕的美狮美高梅将延迟至2月内开幕,略微延迟开幕对公司业绩影响较小;3)永利集团CEO和董事会主席SteveWynn被报曾在过去多年涉及多项性侵员工丑闻,短期对于个股情绪面有所影响,但对板块影响不大。整体来看我们认为这些事件相互独立、但对澳门板块的基本面影响有限,例如国内经济景气程度、居民消费水平以及国家政策支持程度等。随着国内财富积累和消费升级的大趋势下,配合粤港澳大湾区的构建,以及多项基础建设开通,加上人民币自由化等,澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。六家博企虽各自定位不同,但也终将共同受益,当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。我们预测18-19年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为14%和12%,到2019年总GGR将达440亿美元,有望重回2013年高峰时期的452亿美元。

    18-19年中场+非博彩成为主线,首推金沙、美高梅

    我们认为VIP客户周期普遍在3-4年,自2016年至今可能已进入后半程,18-19年中场将成为主线。从17Q4金沙、永利的业绩来看,高端中场方面已开始最先获益,主要因为:1)VIP趋于理性、结构变化引起客户下沉高端中场;2)国内富有阶层(2021年预计消费升值年化增长18%)和可支配收入显著增长带来中场客户消费升级,尤其是广东省之外的年轻客流消费水平较高,成为高端中场主要贡献力量。此外,我们认为未来普通中场仍有较大空间,主要在于:1)随着二三线城市人均GDP陆续突破7000美元,广东以外、尤其是2-3线地区游客数量和消费明显增加;2)和国际相比,美国本地居民造访拉斯维加斯共有4600万次数,每年平均2-3次造访,渗透率超15%。中国内地居民目前的1.8%渗透率还远未成熟,仍有空间。

    我们首推中场龙头金沙中国(1928.HK):公司在17年涨幅最为落后,主要由于2017年博彩增长动力来自VIP,全年增长27%,而中场增速只有10%,导致公司估值相对落后大盘。金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型,对中场和非博彩投入重资换来强大的规模和壁垒,应享受VIP下沉中场的最大蛋糕,配合公司约4%的股息收益率,我们认为公司2018年值得行业较高的19xEV/EBITDA估值,目标价55港元,重申“买入”评级。此外,虽然新项目有所延迟,我们仍看好美高梅中国(2282.HK)路氹项目的高端中场定位,目前公司EV/EBITDA估值为24x,我们判断新场开幕有望让公司在2018年成为澳门六大博彩企业里业绩增幅较高的公司,因此我们认为2018年17.5x估值较为合理,目标价维持30港元,重申“买入”评级。

    风险提示:政策收紧,国内经济不景气等。