造纸轻工行业周报:地产销售对家居板块影响几何?

根据上市时间的不同,我们通过图例结合回归分析了过去5-10年间有代表性的成品和定制家具上市公司收入增速与地产一手房销售增速的相关性,发现:

    1)定制家具从2013年后收入增长进入受地产影响不再显著。索菲亚、好莱客上市时间较早,2013年以前收入受地产增速影响显著,2014年往后增长趋于稳定向上,与地产销售波动无显著相关性。我们认为验证了消费升级下,品牌定制家具龙头公司通过品类扩展、主动营销市占率持续提升可实现穿越地产周期。

    索菲亚在2013年前,收入增速受地产影响明显;2013年后,索菲亚收入增速趋于稳定,与地产增速相关性减弱;2011年上半年到2015年上半年,索菲亚收入增速与住宅销售面积增速间滞后期缩短,基本保持同步波动。

    尚品宅配从2013年至今的收入增长完全与地产销售增速无关,甚至出现趋势背离,我们认为或与公司主打全屋定制,二手房及翻新需求占比较高有关。

    2017年继续逆地产周期实现收入提速。

    欧派家居2016年前,收入增速与住宅销售面积增速同步波动;2016年后尽管住宅销售面积增速回落,欧派收入增速仍然上升,2017年前三季度也实现逆势收入不断提速。

    2)成品家居企业收入增速对住宅销售面积增长的依赖程度出现分化。2016年后,大亚圣象、喜临门和顾家家居的收入增速逐步上升;而美克和曲美的收入增速受住宅销售面积的影响有所放缓。2016年,美克家居和曲家家居收入增速放缓,相对住宅销售面积增长仍有约半年的滞后期。

    历史上,大亚圣象、美克家居的收入增速受住宅销售面积影响明显。相对住宅销售面积,大亚的收入有零到半年的滞后期,美克有半年到一年的滞后期。2015年后,住宅销售面积对大亚收入的影响减弱。

    家居行业估值无论定制成品大趋势仍受地产销售影响。

    但由于定制家具的业绩增长受地产影响降低,所以估值在总体趋势中也会随业绩出现小的波段变化。

    成品家居公司估值受到一线城市的地产销售影响最显著。从历史数据来看,大亚与美克的估值水平随住宅销售面积同比增速同步波动。美克的估值水平波动性较大亚更高。分城市类型来看,大亚与美克的估值水平主要受一线城市的住宅销售面积增速影响。