醋酸行业点评报告:供需格局改善,有望持续高景气度

一、事件概述

    隆众资讯数据显示,目前华东醋酸价格已经上涨至4800-4900元/吨,自2017年以来已经上涨了约56%。

    二、分析与判断

    原材料甲醇价格上涨推动醋酸价格创新高

    根据Wind资讯数据显示,2017年醋酸全年均价为3064元/吨,较2016年同比增长44.4%,与原材料甲醇价差为1516元,同比增长54.5%。2017年四季度甲醇受气头和焦炉气头产能限产影响,价格大幅上涨,2017年甲醇均价较2016年上涨了32%,醋酸价格上涨充分受益于成本端的支撑。2017年1-11月醋酸产量571.30万吨,同比增长5.87%;表观消费量为527.04万吨,同比增长1.03%。2017年醋酸产量增长主要来自于出口量的增长,受海外飓风影响和伊士曼醋酸装置故障停车,1-11月份出口量为40.42万吨,同比增长93.86%。

    PTA复产装置拉动醋酸需求,需求增长可持续性强

    2017年底多套PTA装置投产或复产,包括远东石化140万吨PTA产能,翔鹭石化300万吨PTA产能,和桐昆嘉兴石化2期投产的220万吨PTA产能,合计660万吨PTA产能,按单耗35kg/吨计算,将对醋酸形成约23万吨的需求拉动,加上传统醋酸行业的的需求5%的增速带来约30万吨的需求,合计2018年新增需求43万吨,超过2017年出口醋酸增量。我们认为PTA下游聚酯装置的投放及终端纺织服装的需求拉动,2018年PTA开工率较2017年将有所上升,因此我们认为醋酸需求面的增速可持续性强,将推动醋酸价格保持高位。

    未来两年醋酸行业均无新增产能

    2017年我国醋酸产能865-870万吨,2015年至2019年是醋酸行业产能投放空窗期,直至2020年两套50万吨醋酸产能投放前,国内都没有醋酸新增产能。同时气头、焦炉气头甲醇限产,原材料甲醇价格将继续保持高位,我们预计2018-2019年国内醋酸供给将进一步趋紧,醋酸成本端支撑强,预计明年醋酸价格将创新高。目前价格下甲醇外购企业的单吨利润不低于1,500元/吨,增厚醋酸企业利润。

    三、投资建议

    我们推荐分别具备60万吨和130万吨产能华鲁恒升和华谊集团,我们测算醋酸价格每上涨1000元/吨,分别增厚公司净利润6亿与13亿元,EPS增加0.37元和0.61元。

    四、风险提示:

    醋酸价格大幅下跌的风险、醋酸下游需求不及预期的风险。