有色金属行业基本金属及贵金属周报:电解铝“产能置换通知”发布,看好铝铜长牛格局

铝:SMM统计数据显示,2018年1月18日国内电解铝社会库存176.4万吨,较1月15日下降1.4万吨,叠加“我的有色网”铝棒库存数据,总计186.5万吨(其中,铝棒库存10.1万吨,上涨1.0万吨),较1月15日下降0.4万吨。本周,受天气影响,运装受限,消费地铝锭到库量较预期降低,反观下游消费,加工企业节前补库需求释放,推升铝锭出库量,两方面因素共同促使本周铝锭库存环比下降。后续,随着春节假期临近,供给平稳状况下,库存将有抬升,但仍不改2018年“去库”大趋势。

    2018年1月17日,工业和信息化部官网发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》,其中,三个关键点值得关注:①关于总量的表述:实施产能等量或减量置换;②关于范围的表述:可用于产能置换的指标,必须是符合国家产业政策和投资项目审批管理要求的合规项目产能;③关于时限的表述:2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换,逾期将不得用于置换。我们认为《通知》的潜在影响主要有三个方面:①政策从严大趋势不变,“严控总量、优化存量”得到强化和细化;②可交易指标范围进一步明确,在“总盘子一定”的前提下,电解铝项目新投建规模将受到明显制约,行业由“增量博弈阶段”切换至“存量博弈阶段”;③指标交易将加速进行,行业集中度有望进一步提升。铜:本周,铜精矿市场活跃度进一步上升,精矿现货市场供应较上周相对宽松,TC出现上涨,截至本周五,现货TC报75-87美元/吨区间,较上周上涨1.5美元/吨。下游开工率方面,SMM调研数据显示,12月份铜板带箔企业开工率为74.57%,刷新最高纪录,同比增加1.92%,环比增加4.07%,其主要原因是终端消费持续向好。

    黄金:本周金价终结连续上涨行情,COMEX黄金收于1333.0美元/盎司,环比上周降0.39%。从金价核心影响因素--美国10年期国债真实收益率来看,由上周五0.54继续上升到本周五0.58,周内保持稳步上行态势,我们认为这或将对短期金价形成一定压制;本周五SPDR黄金ETF持仓量为846.67吨,环比上周增加17.71吨,ETF黄金配置需求有所放大,在温和通胀基准假设下,多空因素交织,后续要持续跟踪美元指数、通胀预期以及原油价格的变化趋势。

    宏观“三因素”总结:中国,四季度经济平稳收官,全年GDP增速6.9%,结束自2011年以来持续下滑的态势,出现小幅回升;美国,12月CPI继续高涨,叠加油价上扬,通胀预期进一步强化,2018年3次加息概率提升;欧洲,央行鹰鸽阵营更为分化,但对于欧洲仍处于复苏通道的预期基本一致,只是对于复苏程度的判断尚存异议。

    投资建议:首先,看需求:在我们的逻辑框架内,“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”是判断2018年基本金属供需关系的基准假设,全球商品需求增速或将走平,同时在油价不断走高的背景下,通胀预期亦不断被强化(仍定义为温和通胀),金属价格有望获得来自需求和成本的“双支撑”。其次,看供给:

    1)2018年1月17日,工信部发布“产能置换通知”,进一步明确了“严控总量、优化存量”的调控思路,政策从严仍是大趋势,产业深层次结构的变化是当前电解铝行业同以往最大的不同。2018年电解铝行业将呈现“预期低+基本面走强”的特征,这也决定了电解铝不仅仅具备beta行情还具有alpha超额收益行情,我们继续坚定看好!核心标的:中铝(停牌)、云铝、中孚、神火(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

    2)铜精矿供应短缺将是贯穿2018年同行业投资的“逻辑主轴”,再叠加进口废铜受限这一X变量,原料供给有望进一步趋紧,这势必最终限制电解铜的产出,进而导致金属铜供不应求,我们坚定继续看好铜板块长牛逻辑。核心标的:紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等。

    风险提示:宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。