有限服务酒店行业更新报告:景气上行,龙头扩张享估值溢价

长期看好中国酒店龙头业绩和估值提升,打开市值成长空间。

    对比美国酒店行业和龙头公司:1)我国酒店龙头未来通过提升中端酒店和加盟店占比,盈利能力有大幅提升空间;2)我国酒店行业处于OCC和ADR均快速上涨的景气上行周期,龙头公司扩张加速,华住酒店、首旅酒店、锦江股份扩张周期还可维持4-5年,对比美国,酒店行业发展已比较成熟,龙头公司步入稳步发展区间,国内龙头应享有一定估值溢价,2018年EV/EBITDA仍处于相对低位。

    加盟和中端店占比增加驱动国内三大酒店集团盈利水平提升。

    2017上半年,万豪、洲际、希尔顿、凯悦、温德姆EBITDA/营收分别为54%/49%/49%/26%/30%,而华住、首旅和锦江分别为28%/26%/19%,美国酒店龙头盈利能力整体高于国内三大酒店集团,主要原因在于:1)美国酒店龙头加盟门店占比95%以上,高于国内的70%-80%;2)美国酒店中高端占比50%以上,高于国内龙头10%-20%的比例。随着中国酒店市场进入整合阶段,三大巨头凭借强大的品牌、会员导流与采购成本优势加盟扩张,同时发力提升中高端酒店占比,有望带来盈利能力的持续提升。

    中国酒店行业处于景气上行周期,龙头扩张加速享估值溢价。

    美国酒店行业经历过1950-1970年代高速扩张、1980-2000年市场整合两个阶段后,2000年以来处于成熟稳定期,龙头酒店格局稳定、增速放缓。相比之下中国酒店行业正处于OCC和ADR同时驱动RevPAR提升的上升周期,龙头公司加速扩张,门店、营收规模、业绩增速均显著高于美国酒店集团,预计三大集团还能维持4-5年高速扩张周期。根据Bloomberg数据,2018年美股酒店公司(剔除华住)EV/EBITDA均值14.62倍,而华住、首旅、锦江相应估值分别为19.76/13.12/15.66倍,我们认为国内酒店龙头相对于美国酒店管理公司具有更高成长性,理应享有一定的估值溢价。

    国内有限服务酒店行业长期向好,建议对酒店板块逢低配置。

    国内酒店行业处于长期景气上行通道,龙头国内酒店龙头已建立品牌、会员系统优势,未来通过提升加盟店占比和中高端门店占比,规模和盈利能力有望同步快速提升。对比美股酒店公司(剔除华住)2018年EV/EBITDA均值14.62,我们认为国内酒店龙头应享有一定估值溢价。参考华住酒店18年EV/EBITDA20.25倍,A股首旅酒店、锦江股份对应估值分别为13.12/15.66,仍处于相对低位,我们认为EV/EBITDA估值合理区间为18-20倍,建议投资人逢低配置。