机械工业行业周报:从需求拉动到盈利修复,工程机械价值重估第二阶段

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超,杨震,耿耘,沈伟杰 日期:2018-01-22

经济变化和板块表现。2017年12月PMI为51.6%,虽比上月回落0.2个百分点,但仍达到年均值水平,制造业保持稳步增长的发展态势。本周(2018年1月8日至1月12日),机械设备行业弱于大盘,累计超额收益为-3.034%。2017年至今机械设备行业表现偏下,累计超额收益-20.30%。

    本周周报主观点:从需求拉动到盈利修复,工程机械价值重估第二阶段。从2016年7月份国内挖掘机市场回暖至今,工程机械行业已经经历了整整一年半的快速复苏期,从最早的挖掘机扩散到起重机械、路面机械、混凝土机械等全品类设备,主要品类中17年挖掘机年度销量已经达到历史高点的80%,混凝土泵车销售也有了同比接近翻番的增长。然而从板块表现来看,虽然工程机械龙头17年涨幅也接近50%(三一重工),但板块涨幅却远远落后于建材、重卡等可比周期品,我们认为主要原因在于工程机械的存量历史包袱(二手机存货+应收款减值)风险的释放对当期业绩形成了较大的拖累。从3Q17报表上看,三一重工1-9月份计提了约6.6亿元坏账准备,同比增加近一倍,中联重科更是计提了约87亿元坏账准备(同比+1447%),但两家公司受累于二手设备的处理、在收入大幅增长的前提下毛利率并未出现显著恢复(中联毛利率下降)。然而,我们认为进入2018年板块驱动因素恰恰将由需求拉动切换到盈利能力的修复,工程机械龙头有望进入第二阶段的估值修复期:1)从历史包袱上看,挖机旺销带动整个工程机械链条,从项目施工进场顺序来看,后端的混凝土机械的需求可能已经增加,并且我们预计17年挖机的旺销也会带动混泥土机械的库存去化,18年新机销售毛利率有望恢复;2)主机厂应收账款余额普遍下降,并且账龄结构优化(16年以后形成销售的2年内应收款质量明显提高)、应收款回款速度加快,我们预计2018年计提坏账准备也将大幅收窄;3)最后,工程机械产业链涨价已经从零部件、部分主机(装载机、挖掘机)延伸到了下游租赁台班费,并且有向混凝土机械扩散的趋势,由于毛利率基数较低(1H17三一约23%、中联约17%),假设主机普遍涨价5-10%对于净利率的影响将非常显著。此外,社会过剩保有量出清后工程机械市场供需处于相对平衡的状态,机器利用小时数和台班费均处于11年以后的最高点,我们认为至少在1H18新机需求还将保持旺盛,而利润率可能出现的快速修复将是工程机械龙头业绩超预期的最大动力。继续重点推荐主机厂龙头三一重工,零部件龙头恒立液压,以及租赁商龙头建设机械,关注主机厂徐工机械、中联重科等。

    工程机械高增速有望延续,国产链条全面崛起。根据工程机械协会,17年全年挖机销售14.03万台,同比增长100%,其中4Q17销售38368台,同比增加98%,环比增加43%。国内市场中大挖销量增速均前,我们认为正在施工的地产和基建项目对新机销量存在支撑。从建筑施工顺序看,吊装及混泥土机械与最前端的挖掘机存在时滞,17年挖机的旺销18年可能传导到吊装及混泥土机械。同时,由于近期小松宣布18年上调其全线挖机产品价格以及川崎等外资零部件公司在中国收缩产能,我们认为国产主机厂和零部件公司将迎来发展良机。建议关注:恒立液压、三一重工、徐工机械、建设机械、艾迪精密。

    轨交车辆产业链18年明确向好,看好铁路装备匹配中长期消费需求增长。铁总工作会议计划全国铁路固定资产投资安排7320亿元,市场担心将带来铁路装备采购额下降。对此,我们仍然看好轨交产业链的发展:

    (1)铁总改革带来产业链可持续发展。铁总已开启全面市场化改革,将有望推进存量资产盘活和客货运价格上调,短期出于成本压力也会控制车辆采购开支,但我们认为铁总资产负债表修复将推动铁路设备长期可持续需求,市场化的中长期方向也是匹配真实需求,设备采购终究要匹配消费需求的增长;

    (2)高铁通车里程高峰推动动车需求。我们认为铁总的年初规划往往偏谨慎,而且从高铁通车里程增长的角度看,年内的动车招标也将与之匹配,我们认为动车招标交付量仍将在400列以上;

    (3)动车和城轨受铁路装备采购额变化影响较小。如果铁路装备采购额受成本控制因素而下降,我们认为其主要控制的将是非必须领域,如客车、养路、货车等,对于动车影响较小,结构变化对中车业绩提升有利。另一方面,铁总不是唯一采购方,只代表国铁,地铁、出口和企业属铁路均不在其中,我们认为地铁、出口和企业属铁路18年预期平均增速均高于30%,对动车和城轨产业链的业绩有较强的提振。建议关注行业龙头中国中车,以及零部件核心标的康尼机电、华铁股份等。

    3C产业链调整,重点关注具备成长确定性的面板设备行业。受2017年智能手机行业出货量下滑因素影响,2017Q4开始3C产业链出现较大幅度调整,投资者更加关注行业增长的确定性。我们认为2018-2020年国内面板产业受益于LCD产能转移和OLED新增产线投资,国内优势的模组设备需求增长具备确定性,业绩具备较大弹性,2018Q1相关订单落地有望成为催化剂。我们建议重点关注联得装备、精测电子等。

    本周首推标的:恒立液压,浙江鼎力,三一重工,中集集团,康尼机电,快克股份,华东重机。建议关注:中国中车,伊之密。

    恒立液压:12月挖掘机月度销量继续高增长,为公司新产品和新市场业务提供想象空间;浙江鼎力:高空作业平台市场仍处放量期,作为龙头公司,18-19年有望进入新产品投放周期;三一重工:高毛利率的挖掘机和泵车强劲复苏,市场占有率快速提升,工程机械最受益“一带一路”的龙头企业。中集集团:安瑞科弹性向上,主业复苏;康尼机电:机电一体化主业跟随城轨交付和新能源汽车回暖有望进入爆发期,拟并购龙昕科技符合手机后壳“非金属化”趋势;快克股份:3C自动化行业新星,业绩持续高增长。华东重机:完成收购3C加工装备龙头润星科技,业绩弹性大;

    建议关注标的池:华铁股份,杭氧股份,黄河旋风,山东威达,中铁工业,郑煤机,建设机械,联得装备,美亚光电,弘亚数控;

    华铁股份:改名华铁股份通过股东大会审议,公司第一高铁零部件平台布局坚定;杭氧股份:下游冶金、化工回暖明显,石油炼化和煤化工提供强劲需求增量,气体价格弹性大;黄河旋风:本部金刚石需求旺盛带动收入迅速增长,智能制造订单交付提速,经营质量改善,期待4Q集中交付兑现高增长。郑煤机:下游煤企盈利修复提振设备需求,收购博世资产扩展汽车零部件布局;建设机械:行业复苏期庞源租赁量价齐升具备较大盈利弹性,利用上市平台不断扩充资产规模扩大行业第一竞争优势,有望成长为中国的“联合租赁”;联得装备:国内模组设备龙头企业,业绩弹性大;美亚光电:口腔CT销售放量明显,医疗影像设备平台初现雏形。

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