生猪养殖行业点评:三大因素决定供给,2018年猪价不过分悲观

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2018-01-19

元旦以来生猪价格持续上行,生猪养殖板块股价表现亮眼。那么站在目前时点,2018年生猪价格走势如何成为投资者重点关注的问题。近期我们走访了山东等地的养殖企业和畜牧业协会,根据了解到的情况我们认为2018年猪价不应过分悲观,龙头企业可实现以量补价。在需求较为稳定的情况下,生猪价格主要由供给决定,目前影响供给的因素主要有三个——

    (1)环保因素导致的散户退出、产能去化;

    (2)符合环保要求的规模企业放量;

    (3)突发因素如天气、疫病的影响。下面将分别分析:2018年为环保长效整治元年,预计18年之后仍有至少4000万头的产能去化。经过2017年的环保整治,估计山东地区生猪产能整体减少15%-20%(山东省2016年存栏量2764.1万头,出栏4666万头,占全国比例约7%)。全国范围来看,2015年下半年-2017年末,因为环保问题导致生猪存栏降幅约为12%-15%,预计未来仍有至少4000万头产能因环保问题而关闭,总量不低于过去三年。且实施新的环保税法使得环保成本上升(专家测算,环保成本预计将上升4-14元/头),也可对猪价形成一定支撑。

    龙头企业规模扩张势头不减。在山东,龙头企业扩产能的方式以“公司+农户”为主。我们走访的18家龙头企业(温氏股份、牧原股份、新希望、大北农、正大集团、瑞东农牧等),除牧原股份外,大部分都是“公司+农户”模式。公司+农户利于快速扩张,但同时伴随着风险点多、不可控因素多等缺点。参考肉鸡行业,未来将是中小型自繁自育、龙头企业自养、公司+家庭农场等多种模式共存,各有空间。区域性行业协会、合作社等社会组织有广阔空间,但不规范。按照规划,2020年这18家龙头企业及其合同户出栏量要达到约3200万头,占比由去年的16%提高至50%以上。考虑全国范围,预计16-19年四年期间,仅A 股10家上市公司(养猪+饲料)新增养殖出栏量就将以约合564、1083、2000、3000万头的增加幅度递增,19年合计出栏规模将达到接近9000万头。而在山东地区,牧原股份16-19年出栏复合增速超过60%,成为扩张最快的龙头企业之一。

    短期看,预计2018年5-8月,猪价将会有一波较大幅度上涨,建议关注。2018年生猪均价同比略有下降,我们预计均价约为14.2-14.3元/公斤左右。短期看,预计2018年5-8月,猪价将会有一波较大幅度上涨,建议关注。受元旦后大雪、寒潮影响,生猪运输受限,猪价上涨。此外更重要的是今年冬季疾病多发(腹泻、蓝耳等疫病对猪场的影响比较大,尤其是南方地区),预计疫病的影响约为10-15%。这一阶段仔猪量减少之后对应着2018年5-8月的生猪出栏量不足,因此猪价或有一波较大幅度上涨。

    长期看,猪价下行周期拉长、波幅减小,预计低点在2020-2021年出现。环保去掉的产能于未来2-3年会被填满,3年应该会达到最高。这两年生猪产能有一定的缺口,但是缺口是缓慢下降的,猪价继续走低主要是由于母猪繁养仔猪的数量增加(之前投产的母猪进入2、3、4胎的高产期)。目前猪价高峰已过,预计2-3年左右的时间后出栏量将达到最高峰,因此预计猪价将于2020-2021年达到低谷。由于环保的影响,本轮周期被拉长、波动幅度减小,且周期低谷的价格也可能底部抬升。

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