银行行业:M2创新低,全年信贷超预期

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    央行发布《2017年金融统计数据报告》与《2017年社会融资规模统计数据报告》,12月单月社融规模与新增信贷规模下降明显,M2同比增速8.2%,再创历史新低。2017年全年社融规模增加19.44万亿,信贷增加13.52万亿。

    简评。

    1、12月M2同比增速创全年新低,但底部已经基本探明。

    12月份,广义货币(M2)余额167.68万亿元,环比仅增0.68万亿,同比增幅更是仅8.2%,比上月低0.9个百分点,远低于市场预期,也是下半年以来第三次低于9%。M1同比增长11.80%,同样比上月低0.9个百分点,延续今年二月份以来的持续下行趋势。

    从全年来看,M1\M2均呈下降的趋势,尤其是M2的变化牵动着市场的心。从全年M2的变化来看,其同比增速的底部基本已经探明,下半年以来均在9%左右反复。从M1与M2之间相对变化来看,我们认为剪刀差在逐渐缩小,宏观经济活力在增强。

    12月两者剪刀差为3.6个百分点,而去年同期为10.1个百分点。

    展望2018年1季度,我们认为M2同比增速要回到9%以上,高于2017年末,18年1月份要高于17年12月。主要根据是:

    一、普惠金融定向降准正式在18年实行,政策带来3000-8000亿左右的流动性;二、应对春节现金需求,央行建立了临时流动性准备金动用安排,预计最高可释放1.5万亿~2万亿流动性;三、一季度信贷投放规模将超过全年的30%,带来存款派生能力增强。此外,也存在不利因素,春节期间流通中现金明显增多,可能带来存款派生能力的下降。

    2、12月新增社融1.14万亿,委外增长依旧强劲,但2018年将逐步减少。

    12月末社融余额174.64万亿元,当月增量1.14万亿,环比少增4582亿元,略低于市场预期。其中,本外币贷款增加5906亿,环比少增5720亿,是社融规模环比减少的主要来源。

    在其他融资渠道方面,表外贷款当月增量依旧强劲,12月份合计新增3567亿,比上月多增1838亿元。其中,信托贷款新增2238亿,环比多增854亿,委托贷款新增602亿,环比多增322亿,未贴现银行承兑汇票新增677亿元,环比多增662亿元。直接融资市场规模依旧偏萎靡,企业债券融资12月份新增621亿元,环比少增95亿元,股票融资新增792亿元,环比少增532亿元。

    从全年来看,2017年社融规模增加了18.65万亿元,大体符合我们的预期。其中,本外币贷款增加13.69万亿元,占全部社融增量的73.4%。直接融资中,企业债券融资增加了0.45万亿,股票融资增加了0.88万亿。在大资管新规限制非标的影响下,资管机构对债券、权益等标准化资产的偏好将增强,2018年直接融资市场有望迎来新的增长契机,但如果今年市场利率或国债利率仍长期保持高位,债券市场可能还会处于“寒冬”,企业发行意愿仍会不足。

    在表外融资方面,2017年全年增加了3.53万亿,其中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别增加0.77万亿、2.22万亿、0.54万亿。从余额占比来看,2017年末表外融资余额仍有26.94万亿,占社融的15.43%,较2016年增加了0.42个百分点。进入2018年,我们认为,随着金融去杠杆的推进及相关政策细则的落地和实施,委托贷款规模和占比都将继续减少,尤其是近期出台的针对委贷、银信合作业务的监管新规,其影响都将在2018年显现。

    3、全年信贷新增13.53万亿,超年初市场预期12.5%。

    12月,银行新增人民币贷款5844亿,比上月少增5356亿,低于我们的预期。分部门来看,12月居民贷款增加了3294亿元,环比少增2911亿元,可能原因是受消费贷和房地产监管的影响,短期贷款环比少增了1847亿元,中长期贷款少增1066亿元。12月企业贷款增加了2432亿元,环比少增2794亿元,其中短期贷款环比少增787亿元,中长期贷款少增2216亿元。此外,对非银机构的贷款保持负增长,12月份减少了47亿元,降幅较上月减少122亿元。从整年各个月份贷款增长变化来看,4个季度新增贷款规模呈递减趋势,因此12月贷款增长乏力与年底信贷额度紧张不无关系。

    但是从全年增长来看,2017年银行信贷规模累计增长了13.53万亿,超年初预期12.5%,完全符合我们年初10%-15%的预测值。从分布上看,全年新增贷款中零售、批发比例为48%\52%。央行对消费贷监管使得银行整体零售贷款增长受到了一定的冲击影响,但是,我们认为,影响只是暂时的,银行重视零售转型势不可挡,在消费贷流向房地产的排查结束之后,零售贷款占比还会继续高。

    4、12月人民币存款净减少0.79万亿,非银存款减少值得关注。

    12月,人民币存款减少了7929亿元,而上月增加了1.57亿元,是近两年多来降幅最大的一次,也是今年以来首次负增长。这也是M2同比增速创新低的缘由。

    12月居民和企业存款分别新增了0.78和1.33万亿元,较上月增加0.63和0.61万亿,但财政性存款12月减少了1.23万亿,比上月多减少1.20万亿。我们认为由于年底流动性比较紧张,财政投放力度将加大以缓解流动性,从而这部分财政存款转移到居民与企业存款当中去。此外,非银同业存款在12月份减少了0.91万亿,而上月增加0.44万亿,我们认为年底非银同业存款减少才是导致银行存款减少的根源,其主要原因很可能是,11月下旬公布的资管新规征求意见稿约束了非银机构对资管规模增长预期,尤其是交叉类资管和通道类资管业务。

    5、投资建议。

    坚定看好一季度行情,认为其将:确定性向上,更看好股份行估值修复。

    主要原因是:其一、资金利率下行带动银行估值修复;三点支撑(流动性、业绩和估值支撑)。其二、股份行资产增速将企稳回升、NIM弹性更显著、资产质量边际改善更明显,股份行估值修复将更显著。

    近期出台的金融监管政策、银监会5号文,都是前期金融去杠杆三三四监管政策的细化和落实,不是新鲜政策,其有助于降成本,降表外,降银行隐性风险,中长期提升银行板块估值。

    重点推荐:招行、宁波、南京(新增)、民生、光大、农行和上海银行。