建筑工程行业第89期周报:工业工程从一带一路主题转变为朱格拉周期拉动业绩反转

1月11日《复 盘规律系列1—建筑过去十年Q1行情规律:何种公司涨幅最大》中发现建筑1季度行情的决定性变量是业绩预期和主题催化,宏观环境是业绩预期的逻辑框架应有部分。从主题角度看,石油周期品涨价、雄安、地产宽松是三个焦点主题,分别对应工业工程、钢构园林、装饰三个板块;从业绩预期角度看,通胀预期上行经济下行PPP 偏空、园林中性预期、一带一路的工业工程偏多。工业工程两个关键逻辑重叠为最好。

    股价本质由业绩预期所决定。1季度通胀上经济下不利于建筑整体的业绩预期,但这种自上而下的一致性悲观论调,也更容易造成自下而上的细分行业认知差。目前市场对装饰的业绩预期是,对照地产龙头业绩摆脱行业整体掣肘、作为后周期的装饰也将走出独立于行业的业绩加速,我们判断,届时整体而言符合预期概率大(这取决于当下股价对地产边际宽松事件的反应程度),但公装略过于乐观、家装消费属性和韧性认识略不足。

    参考历史园林估值波动区间,目前市场对园林的隐含估值悲观假设是一致预期的70%业绩(类似70%订单入库率),3月底的库清理结束才能消除70%到100%的安全确定性,因为存在先签订后入库的情况和上市公司本来合规性就高,最终这个比例园林超出市场悲观预期概率大。本周和部分银行分支机构沟通的结果是,目前SPV 公司贷款进度整体实际符合市场悲观预期,春节前估计仍是左侧,3月清库结束是重要转折点。

    工业工程是认知差最大的板块:板块属性和业绩。板块属性市场研究认知还停留在一带一路主题层面、而不是全球朱格拉周期对业绩的拉动。业绩从反转和持续性两个角度看,关于业绩反转预判:一是周期工业品价格上涨工业企业盈利恢复,首先使得工业工程在手订单生效比例提升和开工进度加速,其次是已经计提减值冲回;二是2017年初股价大幅下跌因为当时披露的年报和1季度业绩低于市场预期,当下构成低基数效应。

    业绩持续性来自全球朱格拉周期的启动和国企改革导致的边际竞争优势的增强。国内技改和置换增加设备产能投资,国外全球经济复苏和产业回归升级订单也将增加。国企改革将释放管理层的积极性、效率提升将进一步增强竞争优势。见1月9日《从周期品供给视角看建筑系列1:工业工程逻辑从一带一路向朱格拉周期转变,周期产品涨价工程订单增加》。

    风险提示:订单落地不及预期,PPP/园林/基建/国改行情不及预期等