家电行业周观点:“空窗期”的情绪纠偏

投资思考:“空窗期”的估值纠偏。1月是行业景气与公司经营基本面跟踪的“空窗期”(适逢新年伊始且有所谓“春节效应”扰动)因此基于一致盈利预期的“估值纠偏or 情绪纠偏”有可能获得“短期弹性”和“超额收益”。本期建议关注:海信科龙0921.HK,格力电器000651,海尔电器1169.HK。

    格力电器000651:被压抑的极度负面和悲观情绪的纠偏。2017年末时,按2018年一致盈利预期,当时美的18xPE 格力11xPE, 可以认为此前A 股市场疑虑2018年5月换届不确定性所引发的估值折价(相对于美的海尔小天鹅等)已臻于极致; 时光迈进2018,换届预期有望逐步明朗,理论上估值落差可望收敛。而2017年12月下旬的火爆地产股行情(2017出色的销售回款+被调控政策压抑许久的估值修复)所映衬的A 股市场氛围让我们感受到了这种针对绩优股的情绪纠偏的力量, 于是我们在1月2号撰写了《格力电器-A 股最“便宜”的行业龙头》一文,迄今涨幅接近20%。000651目前依然是最具性价比的家电蓝筹之一(《是否还有估值或市值洼地?-180106》)海信科龙0921.HK:愈发纯正的中央空调标的。国内家用中央空调渗透率仅约2%,受消费升级以及精装房趋势等带动,行业前景向好。公司参股49%的海信日立在多联机空调领域(国内市占率16%仅次于大金)技术领先,在售后服务等方面走在行业前列,近年来积极拓展渠道,效果显著,且整体盈利能力较强(净利率18%+)有望延续2016年以来高增长的态势。预计公司2017年扣非净利接近13亿(白电主业4亿+海信日立投资收益8.5亿,不含Q3出售宝弘物业贡献7亿非经常性税后净利)2018年扣非净利约15亿(假设白电4亿+海信日立11亿)。分部估值按“海信日立20xPE=210亿市值(参考大金)”,白电主业对标“美菱电器(净现金差10亿,均为二线白电且收入规模相当)约55亿市值”,因此海信科龙0921.HK 合理市值约210-260亿rmb(当前市值146亿港币)显著低估。 科龙的低估值源自市场认为海信系企业盈利的“不可预见性”, 但基于未来海信日立的盈利贡献占比将愈发提升,因此盈利的“可预见性”逐步增强,公司的估值中枢有望得到提升。

    海尔电器1169.HK:来自小天鹅A 和华帝股份的市值启迪?各业务分部市值加总接近800亿rmb(当前市值690亿港币),一定程度被低估。(《“寻找洼地”系列之二-一张图看懂A 股家电估值18w02》)。

    风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期。