再谈建筑研究方法论专题系列报告之五:拨开迷雾,再看基建/房建/工建空间

2018年投资不悲观,筛选两高和低PB 品种。

    展望2018年建筑业三大下游需求,我们相对看好工建,基建和房建存在阶段性机会。通过拆解基建重点项目规划与资金来源,我们预计基建投融资缺口将扩大至15.5%,2017/18年广义基建投资增速16%/14%。受高拿地和低库存传导,我们预计18年商品住宅新开工和竣工面积增速5%/6%,推荐最低PE 中国建筑和装饰龙头金螳螂。工建结构性分化,看好化建龙头中国化学与废弃资源综合利用新星中材国际。

    基建:公路轨交和环保市政高增长,投融资缺口整体可控。

    通过拆分传统基建重点项目规划,我们预测2018年基建投资增速14.49%,铁路投资下滑7%,但公路和轨交仍预计增长16%/18%,生态环保和公共设施等新型基建“补短板”,增速预计仍在20%左右。PPP 模式扩大了基建投资与资金到位缺口,从2015年的4510亿元上升至2016年的1.6万亿。自筹资金占比六成,其中城投债(占比10%)及非标(占比13%)分别受利率上行和金融去杠杆影响。金融强监管和地方政府去杠杆下,预计基建国家预算内资金及表内贷款占比将提升。按基建资金来源倒推2018年基建投资增速中性预测值13.12%,资金面影响约1.37pct。

    房建:主动补库存驱动,看好住宅新开工和竣工。

    住宅存量判断差异导致市场对2018年房建新开工及竣工存在较大预期差,我们测算2016年末全国城镇住宅存量242.58亿平,人均住面30.59平米,较2005年仅增长18%。地方政府财政压力加大,预计将推动2018年土地购置高位运行,新开工面积增速滞后土地成交4-6个月,而2017年前11月土地购置面积同比增长16.34%;地产龙头集中拿地且具备高周转特征,叠加低库存预计2018年住宅新开工面积增速5%以上。我们测算2018-20年新增城镇住宅面积34.93亿平,剔除保障性安居工程9.70亿平,预计2018年商品住宅竣工面积同比增长6.39%,扭转2017年下滑态势。

    工建:化建工程下游盈利改善,废弃资源综合利用高景气。

    2015年以来供给侧结构性改革快速推进,去产能叠加环保限产,产品价格提升加快了石化等部分传统制造业企业的资产负债表修复,有望带动部分新增产能。2017年前11月化纤制造、废弃资源综合利用固定资产投资分别同比增长17.60%、21.50%,重点看好化学工程及废弃资源综合利用。

    投资建议:基建房建看两高,工建优选低PB。

    基建房建投资增速整体下行,看好园林、设计等高景气细分行业预期差修复的阶段性机会,推荐岭南园林。基建和房建产业链龙头市占率优势突出,结合融资缺口推荐两高(高市占率和高现金市值比)标的中国建筑、金螳螂。工建受益于制造业回暖,ROE 上行更为确定,PB 的修复弹性和持续性强于PE,推荐低PB 的中国化学和中材国际。

    风险提示:PPP 融资全面收紧,地产端政策持续紧缩,制造业复苏低于预期等。