《人身险保单贴现业务试点管理办法(征求意见稿)》简评:保单贴现业务开闸,增加保单流动性、降低退保率

开闸保单贴现业务,设定规则规范业务、严控杠杆

    保监会发布《意见稿》:允许保单贴现,实现保单受益权的转让;由保监会审批资格,实现业务有限试点;开展普通贴现和重疾贴现两类业务,包括普通型的终身寿险、两全和年金三种保险产品,保单需生效两年以上;规定自有资金投资、保单仅贴现一次,限制加杠杆;贴现机构资本金限定5亿以上。

    国外市场规模数百亿,保险贴现跨周期、收益稳定

    保单贴现具跨周期、风险小、收益确定等特点,美国2015年业务规模近200亿美元,其中寿险保单贴现占80%。不少国际基金管理公司参与投资,包括盖茨基金会、巴菲特的Berkshire Hathaway 基金,投资保单贴现占其另类投资比例超七成。

    增加保单流动性、降低退保率,提升险企价值和业绩

    赋予保单证券属性,允许“保单受益权”转让和流通。由于保单贴现产品的收益率不受经济周期、系统风险的影响,成为投资风险分散化工具,以及抗周期、收益稳定的投资品种,潜在市场规模约超2000亿。

    降低保单退保和失效率,提高寿险公司价值。贴现保单获取资金,将有效降低退保率,提升保单继续率,有利于提高寿险公司业务价值。根据研究,退保率每提高10%,寿险公司有效业务价值降低1.8%。目前大型上市险企的退保率都控制较好,尤其中国平安、中国太保2017年三季末均低于2%。

    退保牵动险企现金流,提升寿险公司业绩。保单贴现业务为投保者提供比退保更优的选择,有效降低退保率,将避免险企高额的退保金消耗现金流、拉低投资收益,正向推动会计利润。

    增加流动性、提供退出机制,投保意愿提高保单销售。为投保人提供除退保、持有到期/出险外的保单变现渠道,增加保单流动性。相对于传统上两种保单变现方式存在资金损失与时间差,通过保单贴现持有人能获得高于保单现金价值的资金。

    投资建议

    保险行业利差改善、价值转型,推动利润与价值双提升的逻辑不变,门红保费虽不及预期但随着保险产品回归保障,新业务价值率提高,险企价值受影响较小。目前保险股价对应2018PEV仅1.0-1.4倍,我们预计未来一年有望提升至1.5-2.0倍,推荐中国平安、新华保险、中国太保。

    风险提示:

    1、政策推进不及预期;2、保单贴现需求低于预期;3、开门红低于预期。