国际油价以及石油化工产业链跟踪点评:国际油价屡创新高,看好油服行业底部复苏

本期投资提示:

    油价稳定站上60美金,油服行业有望迎来复苏。17Q4以来BRENT油价突破并稳定在60美元以上,截至2018年1月4日涨至68.03美元/桶,屡次突破两年多以来的新高。由于2017年油价波动并未单边向上,影响油公司资本支出,虽然油服公司整体工作量有所回升,但价格受成本控制影响,毛利率并未明显改善。当前油价上涨,同时油价如果稳定在60美金以上,油公司后续资本支出将提升,油服行业存在价格弹性,油服以及工程的订单价格有望提升。

    油服行业历经三年低迷,2017年开始弱复苏。根据伍德麦肯兹,全球上游油气投资在2016年继续大幅降低,上游勘探费用降幅尤为明显。其中,2016年全球上游油气总投资为4450亿美元,较2014年峰值的7560亿美元下降约40%;2016年全球油气勘探投资总额仅400亿美元,较2014年下降近60%,并预计2017年全球上游油气勘探开发总投资将出现2014年以来的首次上涨,投资总额将达到逾4500亿美元,较2016年上涨3%~5%。

    陆地复苏领先于海洋,北美领先于全球其余地区。根据IHS等第三方数据显示,全球上游总体勘探开发资本支出在经历大幅下跌后,在2017年恢复上涨8.3%至3,790亿美元,而全球海上勘探开发支出规模将在2016年同比下跌27.9%的基础上,2017年继续下降12.6%至1,040亿美元。分地区来看,截至2017年11月全球采油钻机数同比增长379台,其中美国采油钻机数同比增长331台,主要因为北美页岩油对油价反应更为敏感。

    龙头公司基本面开始逐步恢复,存在分化。从我们跟踪的三桶油下油服公司来看,1)工作量方面:陆上17H1石化油服完成钻井进尺364万米,同比增长54.2%;海上中海油服17年前三季度钻井平台的可用天使用率57.5%,同比增长4.2个百分点;海油工程新增订单61.32亿,同比增长60%,但前三季度工作量有一定下滑,其中陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降29%,海上安装营运船天同比下降35%;2)经营业绩方面:17Q3石化油服营业收入同比增长12.02%,环比下降7.64%;17Q2毛利率首次由负转正,17Q3回落2.2个百分点至1.08%;海上油服当中,中海油服业绩好转领先于海油工程,其中中海油服17Q3营业收入同比增长22.04%,环比增长15.10%,毛利率同比增长18.38、环比增长0.63个百分点,17Q2净利润实现2015Q4以来首次转正1.75亿,17Q3为2.23亿;海油工程17Q3营业收入同比下降9.45%,环比下降3.93%;毛利率同比下降0.39个百分点、环比下降17.13个百分点,主要因为上半年亚马尔项目结算完成,下半年主要开展国内订单,但公司即使在周期低谷中也能保持盈利,盈利稳定性高于国际可比公司。

    油服行业属于后周期,建议关注左侧配置机会。由于油服行业传导逻辑:油价上涨—油公司资本支出提升—油服公司拿到订单—业绩提升,业绩滞后于油价一至两年,但股价表现一般会先于业绩改善。一方面由于2018年油价中枢有望提升5~10美金,OPEC减产带动全球库存下降,原油市场再平衡以及油价上涨的确定性相对于2017年更强,大概率全球2018年资本支出将明显高于2017年;另一方面虽然前期油服公司业绩好转,但2017年全年股价基本单边下跌,目前油服行业估值/股价底部,建议关注订单明显回升的公司以及业绩有望反转的行业龙头,如中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普等。