国防军工行业2018年投资策略:业绩反弹带来机会

类别:行业研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉 日期:2018-01-08

支撑评级的要点

    军费增速与T-1年的GDP名义增速相关,我们预计2018年国防预算增速会达到8%~10%,有超过10%的可能。国防支出每年的增速与上一年的GDP名义增速(非实际增速)有很大的相关性,相关系数 在0.8以上。2017年前三季度GDP名义增速为11%,大于2016年8%的GDP名义增速,因此我们预计2018年国防预算支出增速会高于2017年,有望达到8%~10%。过去十年中当GDP名义增速超过10%时,下一年的国防预算支出都超过10%,因此2018年军费增速存在超过10%的可能。

    军改有望2018年结束,预计 2018年会迎来订单放量和付款,带动企业业绩反弹。飞机批产基本形成市场一致预期,陆军没有被普遍看好,存在超预期的可能。2016年开始的军改影响了新型号订单的释放,使得很多企业业绩不达预期。我们预计军改有望在2018年结束, 2018年会预计迎来订单放量和付款,带动相关公司业绩反弹。建议关注前期因业绩不达预期造成的超跌股,重点关注产品在飞机、导弹和陆军车辆等型号有应用的企业。

    资产注入预计2018有望启动,存在时间博弈,难以准确把握时间点,可在2018年布局,建议关注电子科技集团相关标的。通过对2013年以来,央企军工资产重组的平均时间为489天,最长671天,从时间上看,要完成―十三五‖期间资产证券化的目标,2019年上半年启动资产注入也来得及。但时间存在博弈,预计全面启动时间会在2018年下半年到2019年上半年期间,难以确切把握,若想布局该领域,建议在2018年买入。电子科技集团资产盈利能力强(ROA高)、敏感性低且目前资产证券化率较低,建议关注。

    定价机制改革有望2018年落地,不能预期过高,参与需谨慎。定价机制改革理论上可以使军工企业盈利提升一倍,营业利润率得到提升;但在成本不断降低的情况下,利润总额和利润增速提升空间不大,参与需谨慎。

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