锂电设备行业点评报告:电动车免购置税政策延续至2020年,2018Q1景气度超预期,积极配置设备龙头

明年国补政策有望近期落地,最坏退坡方案已充分预期

    我们预计,2018年的国补退坡方案有望近期落地,此前市场对退坡的幅度已经充分预期。随着政策落地的利空出尽,新能源板块有望迎来反弹。延续减免购置税符合预期。纵观我国的新能源车的发展过程,国家从未征收过购置税。故此次政策虽是对以往政策的延续,也同时表面了国家对新能源车行业发展的支持没有变化。

    动力电池抢装去库存加速,新能源车2018Q1销量有望持续超预期

    2017Q4车企抢装行情持续超预期,有效库存基本消化,预计2018Q1将出现补库存,需求有望继续复苏。2018年补贴政策预计将在近期落地,由于预期较充分,车企及电池企业调整速度将高于今年,3月有望上量,同比将明显改善。11月动力电池总装机量为7GWh,1-11月累计为24.5GWh,预计全年装机量为33GWh,加上存量换电需求,预计实际装机量为36GWh左右,与全年预计产量40GWh差距较小,有效的产量将充分得以消化。2017年11月新能源汽车产销量分别为12.2万辆和11.9万辆,同比增长70.1%和83%。我们预测12月的销量数据仍然会维持高速增长,全年销量在70-80万辆区间;2018年新能源车销量95万辆左右,增速为35%-40%,并有望超预期。

    根据草根调研情况,12月龙头电池厂商开工率环比大幅好转

    行业景气度、盈利能力、现金流是压制设备公司的估值主要因素,根据电池企业第三季度财务报表,龙头企业ROE、现金流情况比预期好,但一线和二、三线的数据继续分化,2018年行业结构性过剩将更加凸显,同时从国家补贴结构性调整的思路是往先进技术,优势企业倾斜,行业集中度预计将大幅提升,绑定电池龙头公司的设备公司成长性将更确定。

    龙头电池厂商扩产高确定性,绑定大客户设备公司高成长性

    国内龙头电池厂商CATL的2017年累计装机量7.32GWh,其中11月装机为1.81GWh。CATL拟上市募资投建湖西锂离子动力电池生产基地等项目,计划到2020年达产50GWh,超过特斯拉超级工厂。龙头客户的高扩产确定性必然带动较高设备需求增长,设备主要供应商必将显著获益。同时,松下、LG龙头等由于政策补贴的劣势对产能扩张一直较为谨慎,随着补贴的优势差距缩小,技术优势仍在领先,而在2019-2020年新车型密集推出,行业爆发确定性强的情况下,2018年国外龙头产能扩张将超预期,进入全球供应体系的设备公司将抵消国内行业短周期波动影响。

    后补贴时代政策积极引导,带动车企降本增效持续发展

    国家政策倒逼“后补贴时代”的电动车市场回归理性,推动产业链升级改革,带动企业未来继续降本增效,持续发展。国际车企等新进入者不是因为补贴进入行业,更多是看好电动车趋势,不考虑补贴从客车企业的盈利情况看,已经超越传统燃油车的盈利。同时原先按照积分制倒推的增速模型仅是一个底线,未来的销量将超预期的。2019年积分制的推行,乘用车高增长确定,三元技术锂电设备仍有较大缺口,扩产仍将确定。

    电动大趋势看好市场高增长确定性

    中长期看,双积分政策将促使车企加快布局新能源汽车。预计在2020年中国对新能源车企的补贴将完全退坡,此时龙头车企已经拥有较大竞争优势,市场将会更加集中,需求释放更加密集。在大趋势增长性确定下,我们看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司。

    盈利预测与投资建议

    重点推荐:1、全球领先的锂电设备龙头【先导智能】:1)本部加上泰坦在手订单充足,随着2017年Q4将进入到新扩产能的设备招标旺季,先导智能在手锁定未来2年业绩高增长,预计2017-2019年净利润分别为7亿、12亿、17亿元,对应PE分别为37、22、15X,维持“买入”评级。2)从订单和收入结构看,单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%,同时国际大客户特斯拉松下,LG已经取得突破,国内BYD,国轩、力神预计也将有大合作。3)新产品涂布机的推出将是公司成为国际领先的整线设备商,周期1.58波动远比市场想象的小。2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头+收购万家完善前道设备全工序布局。3、【璞泰来】核心设备+关键材料,协同效应领跑锂电行业上游。

    风险提示:政策实施情况低于预期、电动车销量低于预期。