休闲服务行业2018年策略报告:行业向上趋势不改,各子板块看点缤纷

2017年免税和酒店子板块独占鳌头,行业TTM估值处于三年最低水平。全年看,旅游板块个股分化明显,整体表现相对低迷。继2016年板块和个股持续下跌之后,板块2017年继续跑输大盘,中信行业指数跌幅位于29个子板块第12位。板块个股分化明显,年初截止至12月18日,板块34只个股中,仅有5只个股获得了正收益。剔除新股,仅中国国旅、首旅酒店和锦江股份录得正收益。12月18日行业(中信行业指数)整体TTM估值为37.9倍,与2015年12月18日的74.4倍和2016年12月16日的49倍相比,行业估值逐渐回落,目前处于近三年的最低估值水平。

    2018年各子板块看点缤纷。免税子板块在消费升级、鼓励消费回流大背景下,龙头公司有望在新一轮发展中获得优势;出境游子板块在经历去年和今年两年的低迷期后,不改向上发展趋势,未来在经营模式上依然存在拓展空间;而拥有稳定现金流的景区子板块有望在国企改革背景下换发新活力;酒店板块未来在市场份额、模式创新上依然有较大空间。

    免税子板块整合加速,寡头垄断成就行业龙头。消费升级、需求旺盛带动免税业务规模迅速增长,新批进境免税店有望成为行业催化剂。此外行业并购整合加速,龙头公司有望获得规模优势。酒店板块集团化趋势显著,经济连锁酒店受瞩。酒店经营方面,寡头垄断格局趋势显著,锦江、首旅、华住几大派系格局基本明晰。三星级和四星级酒店经营明显好转,经济连锁酒店管理加盟占比逐渐提升,行业传统重资产痛点不断得到改善。龙头公司的市场份额和规模效应有望持续提升。景区子板块重点关注转型。我们分析认为制约景区发展的因素除了经营模式单一、创新不足外,僵化的经营机制亦是其发展的重要束缚。转型和效率提升成为传统景区未来发展核心看点。出境游子板块向上趋势不改。受到人民币贬值、签证政策变更及国外动荡和不安全因素增加影响,出境游旅行社业务在2016和2017年发展相对低迷,但行业整体需求依旧旺盛。我们认为行业龙头公司在市场份额、模式创新上依旧有很大的提升空间。

    看好行业整体发展趋势,维持行业“推荐”评级。在消费升级大背景下,人们越来越重视精神层面的需求,旅游无疑是精神需求的一种基本需求。除开阔眼界,民众越来越重视休闲、亲子、教育及体育等各种主题旅游。此外行业发展的外在环境不断改善,国民收入提升、交通条件改善、旅游产品不断丰富,均在不断驱动行业向好发展。持续看好板块发展趋势,维持行业“推荐”评级。

    建议重点关注板块龙头和低估值公司。建议重点关注中国国旅(行业龙头&规模效应持续提升)、宋城演艺(低估值龙头)、黄山旅游(高铁开通&外延拓展)、众信旅游&凯撒旅游(出境游龙头)、峨眉山(人事变动为公司带来经营改善和外延发展预期)、桂林旅游(业绩改善&转型预期)和丽江旅游(股权结构变化)等。