煤炭行业深度报告:煤炭供需再讨论,中长期基本平衡

2017年:下游需求整体好于预期,供给端释放并不快

    今年以来各煤种价格相比16年均价上涨约60%,好于年初市场预期。煤价上涨主要原因一方面是需求的稳步回升,1-10月全国煤炭消费量同比增长3.7%,1-11月下游总发电量、火电发电量、粗钢产量累计同比分别上涨5.7%、4.7%和5.7%;另一方面供给端释放也并不快,17年虽然276天限产政策基本全部放开,新建产能也陆续获得核准,但前11月全国原煤产量仅小幅回升3.7%,相比较供给侧改革之前的2012-2015年,产量释放并不明显。此外,进口煤政策也在趋严,前期过快增长的势头也得到一定程度抑制。

    中长期:煤炭行业正在从高弹性转向稳增长,供需整体有望维持平衡

    需求:告别10%的高增速,但发电量和粗钢仍有望维持2-3%的稳步增长。由于产业结构调整、经济由高增长转向稳增长,近年来我国煤炭消费量也从原来的10%左右的高增速开始出现下滑。不过,从欧盟、日本、美国、韩国等发达国家数据来看,当GDP从高速增长下降至中低速的3-5%增长区间时,电力增速相对GDP增速的弹性系数仍平均达到0.68,粗钢产量总体达到1-3%增速,表明即使国内经济再下滑,煤炭主要下游发电和粗钢产量仍维持2-3%小幅增长。

    供给:在建产能有序释放,行业供给或维持低位增长。根据国家能源局的数据,截至17年6月底我国证照齐全的生产煤矿产能34.1亿吨,合法产能仍明显不足,未来几年行业供给或维持低位增长。一方面供给侧改革以来,行业去产能进展好于预期,近2年已累计去产能4.4亿吨以上,未来几年剩余淘汰产能规模约3.6亿吨。另一方面,在建产能也在有序释放,截至6月底全国已核准(审批)、开工建设煤矿1228处,产能10.5亿吨,其中已建成、进入联合试运转的煤矿产能3.7亿吨,其中累计新增产能约7.5亿。由于多数已核准(审批)的煤矿属于非法产能的合法化,未来三年实际新增产能相对有限(仅约5-6亿吨)。

    供需测算:预计18-20年行业供需面有望维持基本平衡

    综合来看,考虑煤炭行业正在从过去的高弹性转向稳增长,未来3-5年需求整体相对平稳,而去产能在顺利推进,新增产能短期也难以大规模投产,供给端实际增量相对有限。预计2018-2020年原煤产量分别为36.4亿吨、37.5亿吨和38.6亿吨,同比分别增长3.6%、3.2%和2.8%,进口量有望维持2.5-3.0亿吨,而消费量有望继续小幅增长,预计未来3年消费量分别为40.1亿吨、40.8亿吨和41.5亿吨(增速分别为1.7%、1.8%和1.8%),供给缺口逐步收窄,行业供需维持基本平衡或略偏紧。价格方面,预计2018年动力煤港口5500大卡市场均价有望维持600元/吨以上(17年至今市场均价约635元/吨),而焦煤价格有望保持中高位,预计价格中枢相比较今年基本持平或有小幅提升。

    结论:煤价有望维持高位,低估值公司值得关注

    上周我们发布年度报告,中长期我们认为国内外供需有望维持平衡,行业改善一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化,另一方面来自国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。16年以来行业盈利大幅提升,但煤炭板块估值处于相对低位。短期来看,近期煤炭市场供需面明显好于预期,其中焦煤方面由于供给偏紧、需求回升局部价格涨幅已达到100元/吨以上,春节前将继续受益于焦炭价格企稳回升、钢铁行业低库存以及海外价格高企,而3月以后消费旺季需求有望继续回升,动力煤方面近期价格延续稳步上涨,港口5500大卡煤价已达近700元/吨,虽然进口煤限制政策暂时取消,但后续补库存需求有望继续支撑煤价。总体来看,短期需求超预期带来的盈利和估值提升值得期待。公司方面,继续看好低估值龙头:陕西煤业、兖州煤业,潞安环能、西山煤电,以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

    风险提示:宏观经济发展低于预期,煤炭需求大幅下行;煤炭行业供给侧改革进展低于预期,行业供需失衡,煤炭价格超预期下滑。