基础化工行业2018年周期性行业最大的预期差:中型公司对龙头企业的逆袭

类别:行业研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋 日期:2017-12-15

我们之前认为2018年周期性子行业(本文中具体指石化化工)的投资机会将主要来自两个方面:一是产业升级,更具体的是龙头公司的产业升级,他们通过供给侧自发或者非自发的改革后获得资源与竞争优势的高度集聚,并将在未来一段时间内继续向产业链的高端进行延伸,非常典型的两个例子是涤纶聚酯产业龙头恒力、恒逸、荣盛和桐昆等往上游炼化的延伸,和鲁西化工往聚碳酸酯等高性能材料业务的延伸;二是估值提升,龙头企业即使没有在产业链升级方向的延伸,随着盈利持续稳定在高位,市场愿意给予的估值也已经从8-10倍提升到12倍左右。

    通过最近对实业界的观察并结合自己的思考,我们对投资2018年周期性行业有了新的感悟:认为最大的预期差将会来自中型公司对龙头公司的逆袭!2017年石化化工行业二级市场一个典型的运行特点是周期性细分子行业的龙头企业获得了确定性的溢价,而该行业内前三名以后的公司估值往往会有很大的折价。这跟此前两轮周期行业投资有着显著的不同,此前市场在投资周期行业时往往按照寻找弹性最大的思路来选择投资标的,而在目前行业集中度越来越高,未来逐步走向寡头化行业格局的进程中,规模和成本成为决定竞争优势的关键。对于部分景气程度一致的行业内上市公司,龙头企业从2017年初至今可以获得超出中型公司40%以上的收益。

    在未来行业从高度集中走向寡头格局的进程中,中型公司主导的并购整合将成为必然之路!国内上市公司在资源调配方面的能力远超出未上市公司,未来行业内的中型上市公司将利用上市平台所掌握的各方资源,向行业内的龙头企业进发,在估值上将从中型折价转为龙头溢价,此类公司将极具投资空间。从具体实践上,我们可以看到涤纶长丝行业的恒逸集团已经通过发动数次并购实现了长丝产能的翻番,并获得了行业第二的位置。在龙头企业并购整合意愿较弱的情况下,这将是其他子行业从高度集中走向寡头竞争格局的必然之路,并将成为2018年投资周期性行业最大的预期差和获得超额收益的重要来源!

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