中国版IFRS9下上市券商AFS浮盈释放深度测算:浮盈丰厚空间有限,关注年末国君、招商、广发潜在释放动能

2018年年初境内10家A+H上市券商将率先实施中国版IFRS9金融工具会计准则。新准则下,对于现行准则中进行减值评估以及在处置时将累计公允价值利得或损失转至当期损益的要求不再适用,因为所有利得和损失(股利收入除外)将永久保留在所有者权益中,对可供出售金融资产(以下简称AFS)的权益工具计量影响深远。

    考虑到年初至今行业经营环境整体承压,我们认为A+H券商有动力在年末释放/兑现部分收益。与市场此前分析不同的是,考虑到当前上市券商其他综合收益中AFS浮盈的占比、权益类资产的占比和非限售条件占比等条件后,我们认为整体可以释放的利润空间有限。以华泰证券为例,我们估计2017年三季末其OCI中AFS浮盈余额约为43亿元,而仍处于限售期的江苏行就贡献了近41亿元的OCI。

    截至三季末,29家上市券商合计OCI中AFS浮盈约为207.22亿元,占同期归母净利润的19%。A+H上市券商AFS浮盈合计158.74亿元,占归母净利35.28%,期末AFS浮盈最多的五家是华泰证券(42.61亿),广发证券(30.09亿),海通证券(28.73亿),中信证券(26.23亿),国泰君安(16.14亿)。在考虑限售股的影响后,广发证券(21.49亿)、中信证券(19.04亿)、海通证券(16.54亿)、国泰君安(14.80亿)和光大证券(6.88亿)的潜在释放能力更为凸显。

    进一步结合10月-11月上市券商母公司月度经营数据展现的潜在AFS浮盈释放和自身年末兑现业绩的动力,我们认为,华泰、光大、中信已释放较大比例的浮盈,相对而言,国君、海通、广发证券在12月释放AFS浮盈的能力较强。

    投资建议:金融工具会计准则仅影响利润确认的时间和方式,对基本面影响基本可控,经测算,我们发现大券商浮盈基本已释放完成。结合前11月净利润表现,国君、招商和广发的释放动力或将更加明显。当前券商板块PB已跌至历史绝对低位,安全边际非常高,向下空间非常有限。展望2018年,在从严监管主基调下,资本实力强劲、各条业务线均衡着力发展、强调业务合规性、风控能力较强、业务质地优良的大型综合券商将更为受益。