银行行业年度策略报告:量价企稳回升,估值分化延续

18年行业经营情况延续改善,量价企稳回升驱动业绩进一步释放

    2018年银行行业面临的新形势为经济延续结构改善以及行业监管冲击边际下降。基于此经济形势、货币政策以及监管大环境下,我们认为2018年上市银行在资产质量持续改善的情况下生息资产量价企稳回升,带动盈利回升走扩。预计2018年上市银行的净利润同比增8.5%。从基本面来看,1)生息资产略有扩张:整体信贷需求有支撑;去杠杆进入尾声,边际冲击下降;2)息差稳步提升,资产端在需求边际提升但货币政策难言宽松和去杠杆环境下,资产端收益有望延续上升;负债端利率会延续上升但在成本相对刚性以及存量结构优化下上升幅度会明显小于17年;3)受益于企业盈利的改善及商业银行自身处理能力的加强,不良生成延续下降,拨备计提压力延续减缓。

    18年行业强监管态势延续,对行业的整体冲击边际下降

    整体来看,17年整体行业在表内和表外业务的风险整顿以及业务规范等方面的监管落地比较集中,18年我们预计央行继续实施稳健中性的货币政策,在去杠杆、防风险的背景下主基调不会发生逆转,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台,但行业受到的监管冲击边际下降。2018年需要关注的行业监管内容:1)MPA作为双支柱监管体系之一,考核指标及结果运用将更加完善;2)同业业务继续成为监管重点,同业存单监管更加规范;3)资管新规落地,银行资管业务回归“代客理财”的本源;4)IFRS9新规则强调客观性,会影响部分银行的信用成本。

    18年资产质量延续改善支撑估值,盈利进一步回升提高估值中枢

    2017年银行板块估值一直在1倍PB附近,静态PB已经超过1倍,全年整体估值波动区间为0.88x-1.09x,部分给到了行业资产质量整体改善的估值。进入2018年,在行业面临的经济和监管新形势下,我们认为行业资产质量延续改善、经营情况延续边际向好,一方面资产质量延续改善会支撑板块估值,另一方面盈利进一步的回升可以提升整体板块的估值,我们认为对应2018年板块整体的PB估值中枢会得到进一步的提升,结构上个股估值延续分化,基本面有支撑的银行仍享有高估值溢价。

    投资建议:维持行业评级“强于大市”

    基于上面我们对2018年上市银行经营情况以及投资逻辑的分析,我们重点推荐上市银行中资产质量已经拐点同时盈利能力高的个股。重点关注三个维度:不良生成率下降、息差高、ROE高。从全年角度重点推荐的个股来看:我们重点推荐:宁波银行(盈利增速领先、高ROE、资产质量优)、农业银行(大行中资产质量改善空间大,低成本资金优势显著、估值较低)、招商银行(ROE高、息差高、资产质量好)。我们建议关注的是兴业银行(拨备优势、ROE高)和浦发银行(不良压力减轻、估值较低)。次新股中建议重点关注基本面较好的贵阳银行(区域金融环境优势、区域龙头、ROE行业最高)。

    风险提示:信用风险集中暴露;行业监管风险;市场系统性风险等。